文／陳紀英

剛剛提交招股書的螞蟻集團，到底值多錢？

市場傳聞，螞蟻集團兩地上市的估值目標為2250億美金，考慮到2018年，螞蟻C輪融資時估值就高達1500億美金，這一傳聞并不算離譜，換算人民幣則是1.55萬億。

不妨類比一下，同期，宇宙行中國工商銀行的市值約為1.7萬億人民幣。

招股書顯示，2020年上半年，螞蟻集團的凈利潤為219.23億元，剛剛超過工商銀行今年一季度凈利潤（844億）的四分之一，以此粗略估算，市值與螞蟻相當的工行，2020年的凈利潤大概是螞蟻的七八倍。。

兩者估值邏輯的根本分野，或許在于工商銀行被歸類為金融行業，螞蟻集團被定義為科技公司，資本市場通常高看科技行業，低看金融行業——目前，工商銀行的市盈率不到6倍，而阿里和騰訊則分別高達36和46左右。

既事關未來的發展路徑，也事關其IPO市值，一只腳跨入資本市場的螞蟻集團，能否撇清金融浮沫，顯露科技本色？

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螞蟻底色：科技VS金融？

2017年，阿里結束了與銀行業劍拔弩張的兩年時光。

當年3月底，杭州春光燦爛之時，馬云和建設銀行董事長王洪章在紅彤彤的背景板前，把手緊緊握在了一起，建行、阿里、螞蟻金服（后改名螞蟻集團）正式聯姻。

阿里有機會在杭州主場，對談遠道而來的建行貴賓，與其放低姿態不無關系。此前一周，螞蟻金服公開宣布，未來只做Tech(技術)，幫金融機構做好Fin(金融)。

不久之后，我曾當面請教過一位螞蟻金服副總裁，“你們和銀行的關系是賦能嗎？現在賦能這個詞兒太火了。”

他沉思了一小會兒，然后笑著搖搖頭，“我覺得最好不要用這個詞，我們是助力，有些銀行的體量很大，用賦能這個詞是不是有點缺乏對銀行的敬意？我們是合作伙伴。”

如此字斟句酌界定雙方關系，顯然，他試圖傳遞出更多的謙遜，強調和銀行是互補而非競爭。

到了今年7月中旬，螞蟻金服改名為螞蟻集團，幾天后，螞蟻集團官宣啟動上市。

但螞蟻集團到底是科技還是金融公司，歸根結底還是要看業務。

招股書顯示，螞蟻集團的收入分為三大板塊：數字支付與商家服務、數字金融科技服務費、創新業務。

2018年之前，數字支付與商家服務收入一直是大頭，2017年、2018年占比分別為54.9%、51.8%，但四年間，其占比一路下滑，2019年和2020年上半年占比僅為43%、35.9%。

與此同時，數字金融科技、創新及其他業務兩個板塊占比一路高漲，2017年、2018年、2019年，2020年上半年，兩者合計貢獻分別為45.1%、48.3%、57.0%、64.2%。

營收結構的變化，也與2017年啟動的轉型相互印證——某種程度上，可以說，以Tech立身的螞蟻集團并非徒有其名，畢竟，其大半壁江山來自科技創新板塊。

因此，螞蟻金服在上市之前突擊改名，更多是糾偏——防止其被資本市場誤認為是金融行業。

定義為科技公司，而非金融公司，是基于對利益的讓渡，通過撬動更多金融機構的資金和資源，最終做大業務。

如歸屬數字金融科技板塊的微貸業務，到了今年上半年，其對營收的貢獻占比接近40%，登頂第一大營收來源。

微貸的業務模式里，螞蟻基于用戶優勢和場景優勢，負責獲取C端用戶和小微商戶的信貸需求，而后把需求對接給金融機構，由后者獨立進行信貸決策和貸款發放，獲客的金融機構再向螞蟻支付技術服務費。

截止2020年6月30日，螞蟻集團已與100家銀行合作，貸款余額高達2.1萬億元，規模大概是工商銀行的八分之一，招商銀行的二分之一，要知道，螞蟻不像銀行可以低成本吸納公眾存款，如果不是仰仗與金融機構的合作，斷斷難以達成這一規模。

顯而易見，收回金融觸角，擦亮科技本色，之于螞蟻集團，短期來看是讓渡了利益，但撬動更大力量的業務規模，符合其長期利益，也更受資本市場偏愛——以科技公司的估值模型，獲取更高的市值。

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螞蟻鏈：下一個阿里云？

既然螞蟻金服要做一家科技公司，那么支撐其科技屬性的技術積累到底有哪些？

時針撥回2017年10月11日，在杭州舉辦的云棲大會上，時任螞蟻CTO的魯肅（程立，現任阿里巴巴集團CTO）給出了答案，螞蟻面向未來的“BASIC”戰略首次復出水面——Blockchain (區塊鏈)、Aritificial intelligence（人工智能）、Security（安全）、 IoT（物聯網）和 Cloud computing（云計算）五大領域。

“這些‘基本款’技術支持著支付寶走到今天，挑戰‘不可能’的技術邊界”，程立說。

招股書顯示，目前，螞蟻在全球四十個國家或地區擁有26,279項專利或專利申請；1.6萬名員工中，技術研發人員占比已經超過64%；集團董事會中，1/3是技術背景出身，分別為胡曉明（螞蟻集團CEO）、程立（阿里巴巴CTO）和倪行軍（螞蟻集團CTO）。

值得一提的是，在BASIC五大技術要素中，首次顯山露水的B（區塊鏈）打了頭陣——區塊鏈能夠擔當起如此重任嗎？

井賢棟的答案是肯定的，“16年來，螞蟻最核心的產品就是用技術去建立信任”。

早期支付寶的信任，來源于其擔保機制。10年后，螞蟻義無反顧探路區塊鏈，既是對“信任”價值的傳承，也是對信任機制的革命——用不可篡改的算法和數據，去構建信任，熨平隔閡；而且，相比于支付寶只能狹隘的適用于交易領域，區塊鏈的應用場景則更為多元，適用范圍要更為廣泛，堪稱“信任新基建”。

與其坐等他人革命，不如自我革命。

“構建信任是區塊鏈技術的真正魅力，作為一種深層次的信任連接技術，區塊鏈將使各行各業之間產生更好的連接，全新價值流轉的生命力。”螞蟻集團副總裁、螞蟻集團區塊鏈業務的操盤手蔣國飛如此定義。

7月23日，螞蟻集團宣布啟動IPO，7月24日，螞蟻鏈面市——時點的選擇有其深意，某種程度上，螞蟻鏈的上線就是螞蟻“科技屬性”的擦亮，也是螞蟻啟動IPO的熱場。

螞蟻鏈由馬云親自命名——也是在刻意彰顯其重要性，“這個決定可能不亞于我們當年決定成立支付寶。”

在內部，以螞蟻鏈為代表的螞蟻科技創新板塊，很像是阿里云之于阿里巴巴。

這樣的類比基于四個維度的相似性。

第一，兩者都是公司的技術擔當。

早些年間，宕機、卡頓是雙11一年一度的噩夢，2019年雙11的訂單峰值，是2009年第一次雙11的1360倍，也是Visa峰值處理量的8倍有余，但宕機噩夢卻沒再重演。

回頭看螞蟻鏈，在招股書中，共有130處提及區塊鏈，阿里系區塊鏈專利數連續四年全球第一，未來，螞蟻鏈要成為螞蟻構建系統信任機制的基石。

第二，兩者發展路徑也非常相似，都是由內而外，打造開放平臺。

阿里云的第一個客戶是淘寶，扛過雙11的洪峰，才算拿到了對外“營業”的“開業許可”。

回頭看螞蟻鏈，第一個項目應用于阿里內部的公益活動，2018年，又開始支撐跨境匯款，隨后才開始走到外部，標準化部署的區塊鏈云服務、面向中小企業的開放聯盟鏈等。

第三，兩者都是類似水電煤的基礎設施，在應用落地上具有廣泛的普適性。

相比于支付寶的擔保信任，區塊鏈構建的基于數據和技術的系統信任，在應用上具有更為廣泛的普適性；目前螞蟻鏈已經應用于公益捐款、食品安全、正品溯源、跨境匯款等50多個場景；每天“上鏈量”超過1億次。

螞蟻鏈的商業化也開始啟幕，2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月，以區塊鏈技術為支撐的創業以及其他業務收入，分別為5.14億元、7.45億元、9.30億元和5.44億元，雖然絕對額度不高，但持續增長。

第四，無論是阿里云還是螞蟻鏈，都能和阿里大生態實現大協同。

阿里的定位是商業操作系統，而區塊鏈能力的注入，為其添加了系統性的去中心化的信任機制。

在這一系統中，阿里云輸出計算效率，助力于生產力的提升，螞蟻鏈輸出計算價值，完成利益交換，作用于生產關系的重構和完善。

螞蟻鏈和阿里云合作空間也相當遼闊，比如，螞蟻集團發布的“螞蟻鏈一體機”，就是螞蟻鏈與阿里云技術融合的產物，提供強隱私、高性能、 高安全、即用即上鏈的區塊鏈技術服務。

但阿里云和螞蟻鏈的起跳姿勢，卻有明顯區別。

在云計算領域，阿里云雖然是中國云計算領域的打頭者，但是在全球范圍內，剛剛躋身全球三甲的阿里云，某種程度上，算是亞馬遜AWS的跟風者和后來者。

區塊鏈領域卻別有光景。截至2019年底，全球約有區塊鏈相關專利2.2萬件，其中中國占比63%，遙遙領先于其他國家和地區，排在第二位的是美國，專利占比僅為18%；零壹財經發布的“ 2020年全球區塊鏈專利排行榜TOP100”中，中國有52家公司上榜，Top3公司均來自中國， 分別為阿里、騰訊和中國平安。

換句話說，在區塊鏈領域，中國是技術引領者，而阿里則是排頭兵。

當然，“始于區塊、鏈接產業”——光看專利數量并不全面，技術是否先進，終歸要通過應用來驗證。

區塊鏈技術已經出現多年，但應用場景迄今為止依然有限，主要阻礙就在于交易處理速度太慢，比特幣每秒只能進行大約7筆交易，以太坊的速度有所提升，也就每秒10-20筆，完全無法滿足大規模商用的需求。

而螞蟻鏈的平臺性能達到了“雙10億”——支持10億賬戶規模、每日10億交易量，每秒10萬筆跨鏈信息處理能力，交易處理速度的指數級提升，是大規模商業化的起點。

不妨再橫向類比全球其他主流的聯盟鏈，比如由Linux基金會牽頭, IBM、Intel等主導的聯盟鏈Fabric，每秒處理交易量為1000筆左右，遠遠低于螞蟻鏈。

交易速度的大幅提升，交易成本的大幅降低，掃平了區塊鏈廣泛應用的技術障礙。

當然，這并不意味著螞蟻鏈在商業化上也能一路飆車。

螞蟻鏈解決方案負責人東雅坦誠，區塊鏈應用的大爆發可能還要5-10年，一要取決于多少東西上鏈，二是多少用戶和客戶用鏈。

盡管螞蟻鏈已經跑通了50多個場景，但依然處于小打小鬧的試水性質，產業的大爆發僅有技術積累遠遠不夠，還需要上下游達成上鏈共識；其次，區塊鏈屬于新興技術，相關監管政策的制定具有滯后性，可能會影響區塊鏈的應用速度。

但在技術的探索上，錯過從來比試錯更為危險，先行一步也許有一時走偏的風險，但晚走幾步，可能就會深陷步步落后的一世深淵，螞蟻可以忍受早走幾步的寂寞冷清，但不能承受錯過時機的出局風險——更何況，資本市場上熙熙攘攘的冒險者，永遠愿意投資未來，為夢想買單。