在多次經(jīng)歷多次上市傳聞之后，陸金所上市的消息總算是“實(shí)錘了”。10月8日，陸金所正式向美國(guó)SEC遞交招股說(shuō)明書，計(jì)劃于紐交所上市，這也是繼螞蟻科技、京東數(shù)科之后，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)第三家將要上市的金融科技巨頭。

依托平安這個(gè)超級(jí)巨頭，作為平安親兒子的陸金所發(fā)展可謂是一日千里，創(chuàng)立10年時(shí)間，陸金所就已經(jīng)成長(zhǎng)為龐然巨獸了。之所以能取得如此成績(jī)，跟平安的扶持分不開(kāi)。不過(guò)，作為一家起家于P2P的金融科技企業(yè)，在網(wǎng)貸業(yè)務(wù)上幾經(jīng)轉(zhuǎn)型的陸金所，如今卻依舊難脫“放貸創(chuàng)收”的舊窠臼。

而在螞蟻科技、京東數(shù)科、度小滿金融等一批金融巨頭，紛紛向科技賦能轉(zhuǎn)型之后，陸金所也正面臨來(lái)自行業(yè)的更多挑戰(zhàn)。

業(yè)績(jī)亮眼

作為與螞蟻科技、京東數(shù)科等金融科技公司并列的獨(dú)角獸，陸金所的上市備受矚目。根據(jù)陸金所在10月8日發(fā)布的招股說(shuō)明書數(shù)據(jù)顯示，2019年陸金所控股收入為478億元，凈利潤(rùn)133億元，凈利潤(rùn)率達(dá)到了驚人的27.8%，可謂“實(shí)力吸金王”。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年陸金所收入達(dá)到257億元，凈利潤(rùn)73億元，2017年-2019年陸金所的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率近50%，其增長(zhǎng)實(shí)力由此可見(jiàn)一斑。

從業(yè)務(wù)上來(lái)看，陸金所控股目前主要有兩大業(yè)務(wù)---零售信貸和財(cái)富管理，前者主要基于“平安普惠”展開(kāi)，后者則基于“陸金所”展開(kāi)。據(jù)招股說(shuō)明書資料顯示，截止2020年6月30日，陸金所控股管理貸款余額5194億元，位列市場(chǎng)第二，累計(jì)借款人數(shù)1340萬(wàn)；在財(cái)富管理方面，陸金所控股管理客戶資產(chǎn)規(guī)模3747億元，位列市場(chǎng)第三，活躍投資者人數(shù)達(dá)到了1280萬(wàn)。

從具體業(yè)務(wù)來(lái)看，信貸業(yè)務(wù)方面，陸金所控股主打大額借貸。截至2020年中，平安普惠平均無(wú)抵押借款規(guī)模為14.65萬(wàn)元，有抵押平均借款規(guī)模為42.24萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于大部分同類企業(yè)。實(shí)際上，這也反映出陸金所的客戶等級(jí)更偏向于“高凈值人群”的特點(diǎn)。

不過(guò)，在資產(chǎn)質(zhì)量方面，今年以來(lái)受疫情影響貸款逾期率仍然上升明顯。資料顯示截至2020年6月30日，無(wú)抵押貸款30天以上逾期率為3.3%，有抵押貸款30天以上逾期率為1.4%，相比2019年皆有所上升。不過(guò)，從目前公開(kāi)的三季度數(shù)據(jù)來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)疫情的平復(fù)，三季度貸款逾期率在逐漸下降，逐步接近之前的水平。

財(cái)富管理方面，陸金所的理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋資管計(jì)劃、銀行、私募、信托、保險(xiǎn)等合計(jì)超過(guò)8600種產(chǎn)品門類。其人均客戶資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到了8000元。總的來(lái)看，作為一家創(chuàng)業(yè)型金融科技企業(yè)，陸金所僅用了不到10年的時(shí)間，就已經(jīng)具備如此體量規(guī)模，其所取得的成績(jī)可謂亮眼。

一路背靠大樹(shù)乘涼

能取得如此成績(jī)，與平安的扶持分不開(kāi)。陸金所在其招股書中提到，目前平安持有陸金所42.3%的股份，是陸金所的最大機(jī)構(gòu)股東，作為大股東，平安與陸金所業(yè)務(wù)聯(lián)系密集。

從收入來(lái)看，陸金所除了通過(guò)為平安集團(tuán)，提供包括貸款賬戶管理、線上財(cái)富產(chǎn)品管理及技術(shù)支持等服務(wù)獲得收入之外，還通過(guò)平安獲得投資收入和利息收入，可以說(shuō)平安就是陸金所早期發(fā)展中最重要的客戶。

反映在數(shù)據(jù)上，2019年平安生態(tài)為陸金所提供的新增貸款，就占到了其總新增貸款額的40.1%；在客戶財(cái)富資產(chǎn)管理方面，2019年陸金所管理的平安客戶財(cái)富資產(chǎn)超過(guò)千億規(guī)模。

對(duì)于平安的扶持作用，陸金所并不諱言。陸金所在招股書中表示：“國(guó)內(nèi)外很少有同類機(jī)構(gòu)像陸金所這樣背靠平安這樣強(qiáng)大的綜合性金融集團(tuán)。”換言之，平安的“大粗腿”也算是陸金所的重要優(yōu)勢(shì)之一，對(duì)于陸金所而言，其開(kāi)辟的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，也為其帶來(lái)了諸多好處。

具體來(lái)說(shuō)，陸金所自己不出資，它的平臺(tái)貸款資金基本上都來(lái)源于外部銀行。資料顯示，截至2020年6月30日，貸款資金中99.3%來(lái)自第三方，理財(cái)產(chǎn)品100%來(lái)自第三方機(jī)構(gòu)。截至今年6月30日，公司承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口僅為2.8%，零售信貸業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)主要由合作伙伴承擔(dān)。

除了分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)之外，撮合貸款還有利于陸金所的獨(dú)立發(fā)展。資料顯示，截止2020年前六個(gè)月，陸金所收入僅3.4%來(lái)自平安，可見(jiàn)陸金所在收入層面上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了“基本獨(dú)立”。

作為一家起家P2P網(wǎng)貸的企業(yè)，陸金所在招股書中對(duì)網(wǎng)貸業(yè)務(wù)做了專門說(shuō)明。相關(guān)資料顯示其網(wǎng)貸客戶總資產(chǎn)已經(jīng)從過(guò)去的72.9%下降到了12.8%，陸金所已經(jīng)逐漸退出了網(wǎng)貸業(yè)務(wù)。不過(guò)從陸金所的收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，其仍舊難脫放貸發(fā)展的舊窠臼。

難脫舊窠臼

目前來(lái)看，陸金所主要有兩大核心業(yè)務(wù)，分別是零售信貸業(yè)務(wù)以及財(cái)富管理業(yè)務(wù)，其中零售信貸業(yè)務(wù)一直是絕對(duì)主力。從陸金所的營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，早在2017年，陸金所的零售信貸業(yè)務(wù)就占到了其總營(yíng)收的55%。近年來(lái)隨著陸金所輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的加速，零售信貸業(yè)務(wù)在其總營(yíng)收中占據(jù)的比重也在不斷提高。

具體來(lái)看，2018年其零售信貸業(yè)務(wù)在總營(yíng)收的占比達(dá)到了73%，2019年這個(gè)比例達(dá)到了82.2%，已經(jīng)超過(guò)了其總營(yíng)收的八成。“放貸”業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營(yíng)收在總營(yíng)收中的影響力，由此可見(jiàn)一斑。

從其貸款用戶數(shù)據(jù)和促成貸款金額等方面，也可以看出陸金所的放貸能力。資料顯示，目前陸金所貸款業(yè)務(wù)用戶數(shù)達(dá)到了1340萬(wàn)，其中小微企業(yè)占比69%；就促成貸款金額來(lái)看，截止9月30日，陸金所促成零售信貸總金額達(dá)到了5358億元，目前這個(gè)數(shù)據(jù)還在保持著兩位數(shù)的增長(zhǎng)。

被列為第二大業(yè)務(wù)的財(cái)富管理業(yè)務(wù)，目前在其總營(yíng)收中占比還比較小，甚至在近年來(lái)還有所下降。招股書數(shù)據(jù)顯示，2017年陸金所的財(cái)富管理業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的6.8%，2018年降到了6.5%，到了2019年則下降到了5.4%。

總的來(lái)看，陸金所目前做的業(yè)務(wù)，還主要與過(guò)去的“放貸”業(yè)務(wù)沒(méi)什么太大區(qū)別。香頌資本董事沈萌認(rèn)為，目前陸金所所做的零售信貸和財(cái)富管理，從根本上與P2P區(qū)別不大，只是換了更加合規(guī)的形式而已。比如，財(cái)富管理也只是換了馬甲的資金方和融資方的中介角色，內(nèi)核無(wú)根本改變。

而在螞蟻科技、京東數(shù)科等一眾有影響力的金融科技企業(yè)競(jìng)相上市之后，偏重金融的陸金所也正面臨更大的壓力，這也是陸金所加快上市步伐的重要原因。但上市之后，能否解憂仍然值得探討。

上市謀破局尚欠火候

就在陸金所上市之前，螞蟻集團(tuán)與京東數(shù)科也分別提交了上市申請(qǐng)。據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，目前螞蟻集團(tuán)估值超過(guò)2000億美元，京東數(shù)科的估值也在2000億人民幣左右。對(duì)于陸金所的估值，此次暫未披露。

不過(guò)，在去年12月份完成C輪融資之后，陸金所控股的估值就已經(jīng)達(dá)到了394億美元。按照這個(gè)估值來(lái)看，陸金所的體量還略勝京東數(shù)科一籌，在目前已經(jīng)籌集上市的金融科技企業(yè)中位列第二位。

陸金所的估值并不算低，但與京東數(shù)科、螞蟻科技相比，陸金所與前兩者的差別很大。目前無(wú)論是螞蟻科技還是京東數(shù)科，它們?cè)谏鲜兄蠖几鼜?qiáng)調(diào)自己的科技屬性，并且螞蟻、京東數(shù)科在流量、場(chǎng)景、科技應(yīng)用上的優(yōu)勢(shì)也更為明顯，這顯然不同于陸金所的“金融科技”（偏重金融）定位。

從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，這個(gè)定位比較符合陸金所的定位，但陸金所顯然并不滿足于此。陸金所在招股說(shuō)明書中提到，2019年陸金所技術(shù)驅(qū)動(dòng)下的平臺(tái)客戶留存率超過(guò)95%，并特意強(qiáng)調(diào)上市募資將繼續(xù)投向科技。不過(guò)在巨頭籠罩之下，陸金所顯然還是存在不少顧慮。

在招股書中特意強(qiáng)調(diào)，陸金所將立足于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)公司支持下的科技金融平臺(tái)（比如螞蟻金服、微眾銀行、騰訊理財(cái)通等）所服務(wù)不到的市場(chǎng)。這個(gè)定位看似想打一個(gè)差異化的牌，繞開(kāi)螞蟻科技以及騰訊金融等巨頭企業(yè)，但這對(duì)于想要走科技路線的陸金所而言顯然有點(diǎn)矛盾。

而在資管監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)，國(guó)家民間借貸保護(hù)利率下調(diào)的背景下，主要依靠借貸的陸金所還將面臨更多挑戰(zhàn)。這些挑戰(zhàn)都預(yù)示著在這種背景下上市的陸金所，在其上市之后還有很長(zhǎng)的路要走。

文/劉曠公眾號(hào)，ID：liukuang110