摘帽“ST”近兩個月后，南寧糖業(yè)在10月28日發(fā)布了第三季度財報。Q3財報顯示，南寧糖業(yè)營收9.51億元，同比增長8.49%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為142.38萬元，同比增長103.52%。

從公司7月發(fā)布的中報業(yè)績來看，南寧糖業(yè)整體業(yè)績轉好的信號已經(jīng)出現(xiàn)。新披露的Q3財報所呈現(xiàn)的業(yè)績，進一步驗證了南寧糖業(yè)的復蘇趨勢沒有斷檔。

從去年到今年，南寧糖業(yè)為扭轉不利的發(fā)展局面，不僅剝離了多項不良資產，也以降本和增效為目的，開始自上而下對生產、銷售、管理等環(huán)節(jié)進行大刀闊斧的改革，今年食糖價格回暖走高同時也助推了南寧糖業(yè)一把。基本面持續(xù)改善之下，南寧糖業(yè)未來業(yè)績可能會給資本市場帶來一些驚喜。

糖價回暖

自產食糖是南寧糖業(yè)的主營業(yè)務之一，而食糖是個周期性行業(yè)，糖價波動往往也呈現(xiàn)周期性的波動規(guī)律。基于這個邏輯，糖價上漲對南寧糖業(yè)這樣的企業(yè)是明顯利好。

在上半年財報中，南寧糖業(yè)就明確提到，由于糖價同比回升了7%，因此公司同比實現(xiàn)盈利。Q3凈利潤同比增長超100%，糖價回升必然也有不小貢獻。

從食糖市場行情看，上漲趨勢還在持續(xù)。食糖價格指數(shù)顯示，今年糖價從8月底開始迅速回升，目前已經(jīng)處于半年來的最高位水平，并呈現(xiàn)一定的小幅波動走勢。據(jù)相關研究報告，此輪糖價上漲的核心原因在于供應較為緊張。

這種緊張的供給可能會持續(xù)一段時間，繼續(xù)推高糖價的上漲。廣發(fā)期貨10月發(fā)布的一份研報認為“由于供給大概率與去年持平，且處于均值以下，基本面較好，有助于后市糖價走高。而且當前糖價相較于去年偏低，糖價存在上漲需求。”

南寧糖業(yè)已成為糖價上漲的直接受益者之一。上半年原料生產改革提效為南寧糖業(yè)節(jié)省了大量成本，并創(chuàng)造了更多的利潤。雖然行業(yè)食糖產量和供應量上仍然比較緊張，但是南寧糖業(yè)在成本和效率方面的優(yōu)勢可以讓南寧糖業(yè)繼續(xù)維持現(xiàn)有的彈性利潤空間。

此外，隨著南寧糖業(yè)繼續(xù)推進在產能上的改革，其供應能力預期會有不小的改善，在持續(xù)上漲的糖價之下，毛利率和毛利維穩(wěn)應該不難。

甩掉包袱更輕松

南寧糖業(yè)擺脫經(jīng)營困局并能夠取得業(yè)績持續(xù)增長，甩掉了身上的多個“包袱”起到了關鍵作用。所謂“包袱”，也就是南寧糖業(yè)過去所擁有的不良資產。

去年3月和10月，南寧糖業(yè)先后分別發(fā)布公告稱將轉讓參股公司湖北僑豐商貿投資有限公司13.85%股權，以及控股公司廣西環(huán)江遠豐糖業(yè)有限責任公司75%的股權，后全部完成轉讓交易。

這兩家子公司當時業(yè)績表現(xiàn)不佳，拖累了南寧糖業(yè)的整體業(yè)績。根據(jù)南寧糖業(yè)此前公告，環(huán)江遠豐僅2016年到2018年三年的累計虧損總額就接近1億，給當時南寧糖業(yè)的業(yè)績造成了非常大的壓力。

好在南寧糖業(yè)堅決剝離了這幾塊不良資產，而這種剝離有兩點好處。一方面，處置不良資產本身也為南寧糖業(yè)帶來了一定貨幣資金收益；另一方面，在甩掉這些包袱后，南寧糖業(yè)能夠將更多的精力放在發(fā)展和管理模式的改革上。

尤其在業(yè)務聚焦上，處置掉不良資產，淘汰掉落后產能，本質上是對整體發(fā)展環(huán)境的極大改善。因為以當時南寧糖業(yè)的經(jīng)營管理能力來看，整合不良資產會花去更多的財力人力，存在一定的風險。

從今年的業(yè)績來看，甩掉包袱后一身輕的南寧糖業(yè)，集中精力優(yōu)化優(yōu)質產能的發(fā)展策略效果正在逐漸顯現(xiàn)。而且沒有了這幾個包袱，理論上南寧糖業(yè)后續(xù)產能優(yōu)化和業(yè)務板塊整合會有更多的自由度。

新資產協(xié)同預期

摘帽以來，南寧糖業(yè)在改革上動作頻頻，在財報中明確提到“穩(wěn)主業(yè)”和“降本增效保盈利”兩大目標。降本增效方面，半年報和Q3財報已經(jīng)證明效果顯著，在主業(yè)方面，南寧糖業(yè)當前正處在優(yōu)化產能，尋找增長機會的階段。

在處置掉不良資產之后，處理好各業(yè)務板塊關系，創(chuàng)造更多的協(xié)同效應，顯然就是南寧糖業(yè)擁有更多增長機會的前提。在這樣的發(fā)展戰(zhàn)略預期下，南寧糖業(yè)很可能會有新的資本動作，對現(xiàn)有的糖業(yè)和非糖業(yè)（醫(yī)療防護、環(huán)保紙模、電商物流三足鼎立）進行生態(tài)補充。

這種預期發(fā)生的背景，是南寧糖業(yè)背后的控股股東是國有企業(yè)——廣西農村投資集團有限公司。當前國企改革的大潮仍在翻涌，廣西農村投資集團的改革應該也在計劃之中，而國企改革的目的往往是為了提高企業(yè)運作效率，獲得更強的管理能力以及資產（業(yè)務）布局。

廣西農村投資集團有限公司目前的業(yè)務板塊涉及農業(yè)、糖業(yè)、城鄉(xiāng)水電氣等，其中的糖業(yè)板塊即南寧糖業(yè)。公開資料顯示，廣西農村投資集團有限公司于去年6月正式接管南寧糖業(yè)，此后南寧糖業(yè)快速翻身、摘帽并重回增長態(tài)勢。

在南寧糖業(yè)向好發(fā)展的趨勢下，廣西農村投資集團有限公司很可能會繼續(xù)加大力度助推其未來發(fā)展，一個比較可靠的方式，就是為其注入有協(xié)同效應的新資產板塊，比如旗下的其他糖業(yè)公司、食品公司、環(huán)保制品公司等等。

目前來看，廣西農村投資集團有限公司旗下的多個子公司，都能夠與南寧糖業(yè)的現(xiàn)有板塊進行協(xié)同。這意味著，一旦改革確立了新資產的注入，南寧糖業(yè)的業(yè)務板塊會更加充實，但相應地也會面臨一些整合上的選擇，如何將新資產最大化利用，發(fā)揮出協(xié)同效應應也是南寧糖業(yè)最需要關心的一點。

基本面改善效應

從瀕臨退市到成功摘帽再到業(yè)績回暖，某種程度上南寧糖業(yè)已經(jīng)完成了一次蛻變。

以價值投資理念為標準，南寧糖業(yè)的基本面已經(jīng)發(fā)生重大改變，不僅在經(jīng)營管理上有質變，主業(yè)盈利能力的健康度也在轉好。以2020H1財報為例，其自產糖、防護用品及紙制品兩大業(yè)務毛利率分別同比增長16.84%和28.82%。

但是基本面不斷改善的南寧糖業(yè)能有多大的潛力，能否被更多投資者掛上低估標簽，還是要看各個業(yè)務未來的成長能力。

先看糖業(yè)，在漲價趨勢推動下，這塊業(yè)務的毛利和營收不出意外會繼續(xù)保持比較穩(wěn)定或略有增長的水平；再看醫(yī)療防護及紙制品業(yè)務，雖然是新增業(yè)務，但是市場需求的增長已經(jīng)常態(tài)化，營收和利潤的貢獻占比有望繼續(xù)上揚；物流貿易業(yè)務上，財報顯示今年H1營收同比增加533.82%，占比超過25%，可見增長趨勢非常猛，在南寧糖業(yè)的“三足鼎立”戰(zhàn)略下，這塊業(yè)務理論上會保持與此前相仿的增速。

值得一提的是南寧糖業(yè)的改革決心很明顯，此前曾確立目標表示要在2025年營收破100億。今年的摘帽是一個很好的起點，隨著基本面的不斷改善，以及糖價回升，還有新業(yè)務的預期，南寧糖業(yè)后續(xù)的業(yè)績走勢值得期待。

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110