文／天南

12月7日，沃森生物火線公告，稱暫不將《關于簽署上海澤潤生物科技有限公司股權轉讓及增資協議的議案》提交公司2020年第六次臨時股東大會審議。同時表示，公司的既定戰略不變。

12月8日，公司在回復交易所的問詢函時，再度表明公司戰略選擇并非隨意而為。

沃森解釋，轉讓上海澤潤股權是公司長期戰略發展需要，部分投資者質疑，其管理層賤賣即將產蛋的金雞目的不純；一邊是資本急需的題材故事，一邊是公司經營按部就班的家事。

當資本逐利的炒作邏輯與產業經濟的戰略邏輯出現沖突時，究竟該由誰主導公司的未來？

一

風波驟起：一條價值140億元的公告

12月4日晚間，沃森生物告稱公司以11.4億元轉讓上海澤潤32.6%的股權（估值35億元），同時放棄增資的優先認繳權，上海澤潤將不再是其控股子公司。

消息既出，市場嘩然。賤賣優質資產的質疑充斥在沃森生物的股吧里，上海澤潤被市場認為是一只即將下蛋的金雞，而就在市場對其研發的HPV上市充滿期待之際，沃森竟然要將其賤賣。

“你們對二級市場股東有沒有基本尊重？”“你們這些人不相信因果報應嗎？” 12月5日沃森生物股權轉讓投資人電話會上，機構投資者的憤怒似乎預示了沃森生物的二級市場短期走勢不容樂觀。

果然，12月7日集合競價階段，沃森生物幾乎被蜂擁而至的拋盤封死跌停，而在連續競價階段，逢低介入的買盤始終無法抗拒強大的拋壓，沃森生物這一天以大跌20%收盤，市值蒸發140億。

這可能是2020年A股市場上最貴的一條公告了。

二

減法難做：本無可爭議的估值

拋開二級市場投資者與公司管理層之間情緒化的對抗，市場對公司質疑的核心直指上海澤潤的估值公允性。

上海澤潤，究竟價值幾何？其實不久前的一宗股權交易，已經回答了這個問題。2020年11月，上海澤潤股權發生轉讓行為，彼時，也就是一個月前的估值正是35億元人民幣。這樣的估值水平比2019年底的估值16.1億元已經增長了1倍有余。

短短一個月后，在上海澤潤基本面沒有發生重大變化的前提下，同樣35億元的估值為何引發部分機構投資者如此大的不滿，令人頗感困惑。怪不得有媒體回懟機構的質疑，“花100億買澤潤，你干嗎？”

即便只是直觀地看待，圍繞同一家公司，相隔不到一個月的兩次股權轉讓行為，上海澤潤的賤賣之說就難以立足。

上海澤潤，手里的王牌是HPV疫苗。這是該公司持續研發了十余年的產品，十余年來，上海澤潤從HPV疫苗研發的第一陣營，逐漸下滑到第二方陣，超越它的正是機構口中津津樂道的萬泰生物。

深諳醫藥投資的德傳醫療基金董事長姜廣策分析指出，萬泰生物的2價HPV是國內第一個上市并且已經產生銷售收入的疫苗產品，萬泰的業務更豐滿，除了HPV之外，它還有其它技術平臺。而且萬泰已經是二級市場公司，享受的是二級市場的規則，所以與澤潤是無法劃等號比較的。澤潤生物2價HPV疫苗現在還在藥品注冊審評審批中，9價臨床三期還未啟動，這樣的情況，實際離盈利還有一段時間。

姜廣策就此斷言，澤潤生物的估值可以參考同類型公司的估值水平，新三板有一個康樂衛士公司，也是做HPV疫苗的公司，它現在的市值就是30億元左右。

財經評論員水皮12月7日晚在中央電視臺財經頻道《經濟信息聯播》節目中談到：“投資者用二級市場的估值來要求沃森公司來完成一級項目，這個顯然是不太合理的”。

但他也提出，外部投資者對公司內在實際的判斷，一直是非常大的難題，受市場波動情緒比較大，受宏觀的背景變化波動比較大。尤其是很多人并不清楚也不理解，疫苗從試驗、投產到最后產生效益，這個投入，不管是時間也好，精力也好，中間會充滿不確定性，但是投資者不會過多的重視這個不確定性，他們更多的是看到確定性，至于沃森最后能不能滿足，能不能如期達到，并非投資者能夠理解或者說是過度關注的方面。

水皮對投資者的提醒非常關鍵，他說：“從投資者的角度講，也要有長期的思想準備，特別是前期追高的投資者，因為最后股價的支撐最終都會落實到利潤，而不僅僅是預期和估值，最關鍵支撐股價的基石是公司的投入產出能力，是它的盈利能力，這才是投資者真正靠得住的判斷依據。

三

相愛與相殺：空頭發威或為低位吸籌？

應該說機構對沃森生物此番資產出售的理解，對了一半。

即，處于對市場變化的考量，沃森生物目前的戰略重點，確實已經不在HPV疫苗。

當下，沃森面臨著13價肺炎結合疫苗、新冠疫苗、HPV疫苗三線作戰的現實。

能同時展開這三大疫苗的研發，這本身就是一個奇跡，要知道， 13價肺炎結合疫苗，被業內稱為疫苗之王，對疫苗的制備工藝、生產設備，研發力量都有著超高標準的要求，當13價肺炎結合疫苗橫空出世的時候，沃森生物已經悄然晉級為一家世界級的疫苗企業。

沃森事成之前，該疫苗為醫藥巨頭輝瑞所壟斷，沃森在打破輝瑞壟斷之時，也收獲了一頭現金奶牛。

簡單梳理沃森三大產品線，競爭形勢各不相同。

與輝瑞唯二競爭的13價肺炎結合疫苗，沃森某種程度上把握著定價權；國內研發機構普遍看好沃森生物明年的13價肺炎結合疫苗銷售會實現大幅增長。但由于輝瑞此前擁有的是獨家地位，向其發起挑戰，勢必需要更多市場投入。

與全球同時起步的新冠疫苗研發，由于抗疫的需要，享有綠色通道，公司與合作方共同合作開發的新型冠狀病毒mRNA疫苗于2020年6月份已經收到國家藥品監督管理局批準的《藥物臨床試驗批件》，目前正在開展Ⅰ期臨床試驗。在研產品以及獲批產品都需要持續的資金投入。但鑒于新冠病毒的發展情勢，市場有爆發性需求。

HPV疫苗，坦率說已經失去了曾經的先發優勢，面臨著激烈的市場競爭，且如果研發投入不持續、對科研人員的激勵不到位（這恰恰是沃森生物公告中透露的痛點），投資者的市場預期很可能落空，保證上海澤潤的疫苗研發不掉隊，甚至局部實現彎道超車，這也恰恰是沃森為其引進戰略合作伙伴的初衷。

對于以上三條產品線，保一、爭二、開放合作三。無疑是確保沃森生物核心能力釋放的最優選擇。

不妨假設，如果沃森生物一味迎合市場的短期炒作，大肆包裝HPV上市預期，也許股價在短期內可以有脈沖式的表現，但卻要承受13價肺炎結合疫苗市場被輝瑞悶殺以及錯失新冠疫苗市場的風險，錯失成長為一家世界級疫苗企業的機遇，這對信任沃森生物的長期投資者同樣不公平。如果任憑短期資本意志如果綁架公司長期戰略，A股的上市公司，又談何長期投資價值？

令人略感寬慰的是，無論在沃森生物12月7日發出的緊急公告中，還是隨后在對交易所問詢函的回復里，其都表明了會繼續堅持公司的既定戰略。二級市場的表現的過度情緒化也逐漸收斂。

12月8日，沃森生物繼前一日放出近百億元成交之后，再度成交近45億元，股價表現趨于平穩。短線資金集中離場造成的市場震蕩趨于平息。

復牌沃森股份二級市場過去幾年的表現，不難發現，其上升趨勢穿越A股熊市已經延續了兩三年，長期資金進駐其中的跡象明顯。

2020年下半年，隨著公司13價肺炎結合疫苗的問市和新冠疫苗研發項目的進展，沃森生物得到了場內游資的接力追捧，市值一舉突破千億，隨后，沃森生物的股價進入到階段調整，相對95.88元的歷史高位前期已至腰斬，近兩日，在市場情緒的作用下，股價再度急跌，成交放出天量。

這不禁令人懷疑，是否有機構利用敏感事件借題發揮，以期在低位騙取中小投資者的帶血籌碼？而面對遠低于行權價格的二級市場表現，沃森生物的主要股東和高管，近期會否有增持操作？

估值終會回歸價值，市場終會給出答案。