中概股越來越“不鳥”做空機構了。

5月6日，被外界稱為“殺人鯨”的做空機構Blue Orca對外發布了針對醫美電商新氧的做空報告，這份報告指出，通過抓取的數據顯示新氧平臺的預訂量為虛構，至少夸大了4-5倍，而且還存在手術造假、診所造假、醫生造假等各類造假行為。

由此報告得出結論，新氧僅值2.98美元/ADR，比做空報告前新氧的最后交易價8.14美元折讓了63%。

為什么會選中新氧？Blue Orca的出發點不明。實際上，從今年2月中旬起，新氧股價已經呈現出大幅走低態勢，即使能做空成功，所帶來的效果和利益也未必理想。更尷尬的是，Blue Orca的做空報告發出后，新氧只是出現了短暫的股價下跌，隨后不跌反漲，讓外界對這份報告的真實性產生了質疑。

新氧也直接回懟，稱殺人鯨的做空報告“包含許多錯誤、未經證實的陳述以及誤導性結論和解釋”。

自瑞幸咖啡被做空后，2020年以來中概股遭遇做空的企業越來越多，但一個很明顯的變化是，從原來的慘遭獵殺、無奈退市，到如今借著報告錯漏“反殺”，中概股與“華爾街之狼”的關系儼然發生了改變。

咖啡照樣賣，直播照常買

2011年，中概股迎來一次大“獵殺”。3月至5月的兩個多月間，有18家中國公司被納斯達克或紐約證券交易所停牌，4家企業被勒令退市。當時有統計顯示，這一年從美國交易所退市的中國公司總市值，竟然超過了同期首次公開募股的規模。

外媒表示，“中國（在美上市）公司過去10年里積累起來的市場信譽，在最近3個月里土崩瓦解”。

上市的中國公司頻頻出現財務造假，震驚了整個美國市場，這也使得中概股整體都受到波及，嘉漢林業被渾水做空后，約有87%的中概股隨即收跌，一時間，中概股談做空機構而色變。以渾水為例，據不完全統計，渾水在2010年以來共做空18家中國公司，屢屢得手，停牌或摘牌的高達一半。

然而，如今的情形已然改變，轉折點就在于瑞幸咖啡。

去年隨著渾水公司對瑞幸咖啡的做空報告曝光，瑞幸瞬間跌落至谷底，退市、內斗、破產…一系列風波接踵而至。在當時，外界都以為瑞幸咖啡這個品牌很可能會因為這次的丑聞而徹底消失在市場上，可是沒曾想退市后的瑞幸反而活得更加滋潤。

2020年前三季度，瑞幸的單季收入分別為5.65億、9.8億和11.45億，同比增長18.1%、49.9%和35.8%。不僅如此，瑞幸前段時間還獲得了2.5億美元的股票投資協議。

同樣是被做空，渾水朝著歡聚時代扔出的“炸彈”更是啞了火。在歡聚集團回應做空報告后，歡聚股價一度上漲超16%，而剛剛宣布要全資收購歡聚集團國內直播業務即YY直播的百度，也并未停下收購的腳步。今年2月，據公告稱，YY直播業務出售給百度公司的交易已基本完成。

該賣咖啡的還是繼續賣咖啡，該收購公司的還是繼續收購。中概股在面對2020年新一輪的“做空潮”，全然沒有了當初的戰戰兢兢，反而還能利用做空報告的錯漏，狠狠地諷刺做空機構們一番。一方面，逃離美股逐漸成為中概股的共同選擇，港股更是已經成為中概股回歸以及當初擬赴美上市更換首次上市地點企業的首選。

而另一方面，做空機構接連做空中概股失敗，國內輿論對于這些做空報告的質疑聲音也越來越多，比如16次狙擊跟誰學而不得果，更激起了輿論對做空機構獵殺中概股的反感。

追根究底，做空機構的專業度一年不如一年。

這屆做空機構不行？

今年年初，一場老牌做空機構輸給散戶的慘烈斗爭，讓整個行業陷入了低谷。事件的最后，香櫞研究公司通過Twitter發表了謝幕宣言，稱在發表專欄20年后，我們將停止做空研究，也不再發表做空報告。

香櫞是誰？美國“最長壽的獨立調查機構”，數據顯示，香櫞已發布150多份做空報告，6年時間狙擊20多家中概股公司，其中15家股價跌幅超66%，7家退市。

一位華爾街對沖基金經理表示，“做空機構的時代可能就此落幕了”。

實際上，做空機構的生存環境早已大不如前，就連2020年接連狙擊兩家公司成功的渾水機構也開始“翻車”。據一篇公開披露渾水業績的報道援引投資者稱，2020年該基金業績回報為15%，渾水自己的推特賬號也將其轉發，顯示出對這一業績真實程度的肯定。然而下半年，股市反彈，做空者手足無措，渾水也沒有撈到甜頭。

做空歡聚時代，歡聚回應后股價一度上漲超16%，做空跟誰學，跟誰學先跌后漲，這些公司股價的走高，構成了對渾水、香櫞等多家做空機構的反向狙擊，令他們損失不小。

回顧去年的做空潮，你會發現一個很明顯的問題，渾水、香櫞等機構的做空報告逐漸成了一個被公司、媒體及輿論詬病的關鍵點。多份做空報告，不僅沒有實際殺傷力，甚至還被不少業界專業人士批評為邏輯混亂、錯漏百出。

比如做空跟誰學時，香櫞稱跟誰學虛構了70%的營收、40%的注冊用戶，可其給出的做空報告中沒有涵蓋高途課堂的業務數據，而高途課堂是跟誰學的核心品牌之一。

做空機構成立的初衷是為資本市場揪出壞公司，實現良幣驅逐劣幣，這也是為什么業內人士認可做空這種形式的原因。因為有了做空機構，上市公司才會如臨深淵，如履薄冰，不敢輕易造假。但是，近些年資本的逐利性令越來越多新興做空機構將做空當成是一種獲利工具，這才導致做空報告的紕漏越來越多。

如今，隨著越來越多上市公司抓住做空報告邏輯與數據漏洞進行反擊，做空機構的市場公信力也隨之減弱。一位華爾街對沖基金經理表示，或許正是看到做空機構如此失去人心，再也無法承擔起為資本市場驅逐劣幣的使命，香櫞才決定轉而變身多空機構。

不過，做空機構式微，對中概股就一定是好事嗎？或許未必。

懸在中概股頭上的一把劍

2011年，做空機構“獵殺”中概股之前，整體中概股的股價可謂一路飆漲，09年在美上市的中國公司股價幾乎全線上漲，平均收益在130％左右，有5家中概股累計漲幅甚至超過了1000％。也正是這些公司業績好得令人難以置信，招來了做空機構的關注，一番調查之后，5家明星公司直接全軍覆沒。

盡管上市公司尤其是中概股對這些做空機構多有憤恨之情，但他們也不得不承認做空機構的眼光毒辣。像瑞幸咖啡，短短18個月成功上市，上市首日一度暴漲近53%，在這一片掌聲和追捧之下，誰也沒看到背后藏了多少虛假。

如今做空機構的威懾力和公信力正在逐漸下降，可資本追逐風口產生的行業泡沫卻仍不斷增加，如若少了這一外部監管的力量，未必對中概股全然有利。

自瑞幸咖啡被做空后，渾水、香櫞接連做空愛奇藝、跟誰學、歡聚時代等中概股失敗，一方面歸咎于做空報告的諸多漏洞，多多少少讓他們的做空帶著惡意中傷牟利的意味；另一方面，被做空的公司也不再逆來順受，而是主動反擊。如渾水資本創始人卡森·布洛克所說，10年前開始做空中概股時，他們在市場上的表現很幼稚，現在情況完全不同，這些人已經成為最老練的市場參與者之一。

但這些中概股真的躲過了做空機構的威脅嗎？似乎并沒有，巧的是，現在他們幾乎無一例外地困擾于當初做空報告指出的一些問題。

3月，有網友爆料，對外宣稱擁有名師“天團”的高途課堂，有80%的老師是虛構的。作為跟誰學的核心品牌，高途課堂在2019年的年度報告中說他們有232名持證的教師，并在官網上列出217名教師，但教育部要求公示師資信息時，高途課堂公布全部的教師數量僅為128名。

受外部環境影響，兩個多月時間內，跟誰學的股價從今年1月的高點149.05美元大跌至4月8日的27.18美元，市值縮水近2000億元人民幣。

再比如剛剛被做空的新氧醫美，新氧曾多次卷入銷售違禁藥品、日記短評造假、代運營灰產流行等風波，平臺中的醫師和機構資格也屢遭質疑。而且新氧多次財報中凈利潤下滑嚴重，開始讓外界懷疑其運營數據有問題。

2020年Q3新氧凈利潤僅為90萬元，同比下降97.14%；2020年全年，在營收增長的情況下，新氧的凈利潤降至人民幣490萬元，同比減少97.2%，而2019年新氧的凈利潤是1.767億元。

做空機構的報告存在論據不足的普遍情況，可報告所質疑的問題未必不存在，我們應該慶幸沒有下一個瑞幸。

但是，毋庸置疑的是，“瑞幸”們不會消失。

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