無論是悲觀者，還是樂觀者，快手投資價值幾何爭議背后，其實都是想搞清楚一個問題：如今快手的“護城河”當地是什么？快手又能講出什么新故事，去支撐它的未來？

快手護城河，到底是什么？

“快手到了抄底時刻？”
“A股暴漲、快手為何卻崩了？”
“應如何正確、客觀地看待快手？”
……

上述問題，成了最近一段時間朋友圈、投資圈熱議的話題。

2月5日，頂著“短視頻第一股”光環赴港上市的快手，當日大漲后市值達1.23萬億港元，超過京東成為中國互聯網第五大上市公司。隨后幾日股價火箭式上漲，并于2月16日摸高至417港元，市值突破1.7萬億港元大關。

此后，快手股價走上了過山車態勢，并一路走低。

5月24日，快手發布2021年Q1財報，營收170.2億，同比增長36.6%，環比下滑5.97%。日活2.95億，同比增長17%，環比增長8.8%；歸屬母公司凈利潤為負577.5億元，調整后凈虧損為49.2億元。

就基本面數據而言，快手基本符合市場及分析師預期，但凈虧損相較于上年同期擴大了89%。這也造成了市場和分析人士，對快手財報大相徑庭的解讀。

消極者認為，快手已遇到瓶頸，燒錢獲客模式難被市場認可，看不到國內DAU繼續增長希望、收入下滑而營銷費用增加、新興業務又前路漫漫。樂觀者則認為，在全平臺DAU、海外市場、電商GMV等屢創新高下，快手的矩陣正不斷拓寬，結構正不斷優化，快手“更快”了。

從資本市場以及各大券商報告來看，顯然更支持“悲觀者”：5月25日，在港股、A股、美股，甚至虛擬貨幣迎來久違大漲下，快手當日下跌11.46%，市值單日蒸發1106億港元。進入5月26日，快手繼續下跌趨勢，一度跌破200港元，最終收盤為204.8港元。

跌宕起伏間，快手股價已距高點出現腰斬，市值也蒸發近萬億港元。除少數打新投資者外，大部分后入場投資者都面臨資產縮水壓力。因此，關于快手股價下跌、未來走勢的討論，也將在未來很長一段時間，成為輿論、股民熱議話題。

短暫股價頹勢不能說明太多問題，但作為深陷虧損的互聯網企業，無論是悲觀者，還是樂觀者，快手投資價值幾何爭議背后，其實都想搞清楚一個問題：如今快手的“護城河”當地是什么？快手又能講出什么新故事，去支撐它的未來？

搞清楚了上述問題，也許就能知道，資本市場和外界對快手態度出現嚴重分歧癥結所在。

在業界，《巴菲特的護城河》理論已成為經典。早在1993年，巴菲特就首次提出了“護城河”概念：“可口可樂、美國捷運、吉列，他們的品牌威力、他們的產品特性、以及銷售能力，賦予他們一種巨大的競爭優勢，在他們的經濟堡壘周圍形成了一條護城河。”

“護城河”也是巴菲特投資理論的核心。從此，構筑更深護城河，成為防御對手侵襲，增加企業長期競爭力的關鍵。

中國代表性互聯網企業來看，皆是如此。

眾所周知，天貓、淘寶護城河是支付寶、菜鳥網絡，京東護城河是自建物流，百度護城河是搜索引擎，微信護城河是社交體系。做“超級大平臺”戰略的美團，外界也可以清楚拆解，其護城河是C端外賣用戶和B端餐飲商家。

甚至就連抖音，之所以BAT拿它沒辦法，其實也是源于它集成自今日頭條的護城河——沒錯，不是龐大的用戶規模和月活數量，而是偏中心化下，頭條系的算法傳統和千人千面精準推薦。

相比之下，盡管快手貴為“短視頻第一股”、“中國互聯網第五大上市”公司，但至少截至目前為止，從媒體文章到快手官方表態，卻很少能讓外界明白，快手的護城河是什么。

因為相對重視私域流量，“老鐵經濟”曾被看成快手的護城河。這也是“老鐵”成為快手典型符號的重要原因——去中心化流量分發算法模式下，更強粉絲黏性意味著更深信任關系，為下一步商業交易打下了良好的基礎。

這曾被快手、外界看成是外界獨特的競爭壁壘，但快手忽略的是，所謂普惠本質，其實迎合的還是下沉市場需求，同時由于老鐵們“認人不認平臺”，“老鐵經濟”帶來了頭部主播相對更加固化，流量更加集中的弊端。

這一點，從辛巴等六大家族包攬大部分粉絲，辛巴“假燕窩事件”，到二驢等諸多主播自爆售假就可見一斑，在缺乏強有力監管、售后等的當下，“老鐵經濟”本質上屬于“人情經濟”，不僅難為快手構筑更深的護城河，反而會對平臺品牌、信任帶來多重傷害。

這從快手核心營收來源——直播業務的持續下滑，也可以看出端倪。

長期以來，直播收入一直是快手支柱性收入，雖然其占比隨快手業務重心調整而持續降低，但依舊是快手最為嚴重依賴的業務。不過，在今年第一季度，直播業務收入由去年同期的90億元減少19.5%至73億元，環比上個季度也下降嚴重。同時，平均月付費用戶由2020年同期的6700萬變為了第一季度的5240萬，下降了接近1500萬。

上述財報數據，簡單來說就是快手“老鐵們”不愛打賞，也不愛花錢付費了。這對快手而言相當糟糕。要知道，這還是快手一季度大幅度增加銷售及營銷開支基礎之上（117億元，同比增加88%）——難免讓資本市場和投資者懷疑，如果減少推廣投入，在當前短視頻進入存量競爭大環境下，是否將導致快手活躍用戶增長停滯甚至下跌？

快手也意識到了這個風險，因此近年來極力發展電商業務，構建“創作者-生產-用戶消費-服務創作者”的內循環，包括喊出“信任電商”口號，試圖把它當成新的“護城河”。

從數據來看，相比下滑的直播業務，快手電商確實延續了增長態勢，今年一季度快手電商GMV達到1186億元，同比增長291.8%，而包括電商在內的其他業務營收為12.11億元，同比增長589.1%，是快手同比增幅最快的一個業務板塊。本季度，私域流量電商交易額已經超過公域。

不過，相較上一個季度17億元的收入，快手電商環比減少了28.2%，增長幅度已放緩。盡管快手電商平臺體驗負責人羅瓊再次強調“不要騙老鐵”，表示“快手電商將打造讓10億用戶信賴的極致信任體系”，但在供應鏈、售后、信任體系尚未建立，同時政策加大監管之際，快手電商仍“雷聲大雨點小”，是否具備可持續性增長面臨極大的不確定性——一個數據是，快手的電商貨幣率一季度僅為1.02%，同期阿里卻高達8.83%。

實際上，在天貓淘寶、京東、拼多多三座電商大山之下， 無論是快手，還是抖音，都很難把電商業務當成自己的“護城河”。

“總體來看，老鐵文化雖然是快手獨有的競爭優勢，但無論是在內容生產構建、用戶商業化轉化、產品算法機制上，快手其實并沒有建立穩固的護城河壁壘。”一位投資人士就如此表示，對快手而言，在人口紅利逐漸褪去的今天，當獲客成本越來越高，難度越來越大，公司趨向于平穩發展階段后，如果沒有其他業務帶來新的故事，那么當前資本市場看衰快手估值也在情理之中。

二次元金礦，能否撬動要打大問號

不過，也有多位市場分析人士指出，對于主打私域流量的快手而言，真正價值不在于當下資本市場如何看，而是未來怎么看——也就是能否講述在直播業務、直播帶貨之外的新故事。

不斷加碼的“二次元”，是快手要重點講述的新故事。

快手在二次元領域布局已久。早在2018年6月，快手就收購了國內二次元領域最早彈幕視頻網站Acfun（A站），一定程度上彌補了快手在二次元內容和用戶上的缺失。

全國第七次人口普查中也提出，0-14歲人口總量約為2.5億人，比第六次人口普查提升了1.35%。這部分人群被稱為下一個“Z世代”，也是未來二次元內容的主要消費者。觀察人士認為，“Z世代”人群能有效補足快手“老鐵”文化在平穩發展階段的用戶結構短板，建立更豐富的內容生態結構，乃至提升平臺美譽度。

快手數據顯示，僅依靠自然生長，便聚集了4000萬的二次元用戶。在今年的快手光合創作者大會上，二次元領域負責人匯報了一個特別的數據：快手2年內用戶規模增長150%，二次元日活躍用戶突破1億。

可見經過多年發展，快手已經在二次元領域取得了一定的成績——相比之下，B站通過十年的用戶心智培育，日活才剛剛突破6000萬。快手二次元日活用戶，差不多等于B站的2倍。

那么，這是否意味著，快手會取代B站，最終占領二次元主流市場？顯然并非如此。

過去幾年，快手在二次元上的運營思路，是逐步建立以“動漫、短劇、達人和潮玩、周邊”為根基的各類二次元生態，再到孵化動態漫IP、舉辦跨次元演唱會、發行二次元游戲，圍繞平臺基調和商業化生態，試圖走出一條屬于自己的“二次元道路”。

不過，快手能否依靠此布局在二次元商業化道路上走通，還是未知數——成立11年的B站最新財報顯示，2021年一季度營收雖然達到了39.0億元，遠遠超過預期，但B站仍然處于虧損狀態，間接證明了二次元商業化的難度。

二次元商業化最大的難題是內容成本。B站就是因為其內容成本持續攀升，公司的營收無法彌補成本支出，進而導致其虧損不斷擴大。

快手并未在財報中公布其二次元內容成本。不過業內人士普遍認為，快手主流原生二次元內容大多仍然成本較低,制作門檻也較低，缺少精細化的發展培養，質量參差不齊。這意味著，快手要想贏得與B站的二次元之戰，還需要在內容上轉向精細深耕階段。

和B站略有不同，快手二次元商業化道路走的是泛二次元電商之路。快手近日就表示將重點發力潮玩和三坑（漢服、JK、洛麗塔）兩大板塊，把二次元消費與直播電商的深度結合，力爭今年與快手電商打造10家場均GMV破百萬的二次元商家。

其潛在風險是，相比普通直播帶貨，未成年消費更是存在各種風險，如何構建泛二次元“信任電商”，避免重蹈直播帶貨過程中的一些“坑”，對快手來說是巨大考驗。

此外，值得注意的是，雖然二次元人群在線上選擇了B站、A站、新浪微博等各大平臺，但其電商售賣普遍選擇的是天貓淘寶、京東等。根據CBNData《2020漢服消費趨勢洞察報告》數據顯示，目前天貓上已有1800萬名漢服消費者和4.15億名潛在消費者，匯聚了IP周邊商品、展會門票、cos服裝、同人刊物、潮玩、三坑等商品。

因此，即便二次元是一個大金礦，但能否競爭中撬動足夠市場份額，對快手來說還需要打一個問號。

游戲和本地生活，誰能成新增長點？

二次元之外，游戲和本地生活，也是快手寄予厚望的未來新增長點。

快手游戲布局開始于2019年。當年4月，《快手跳冰箱》得到廣電下發的游戲版號。此后，快手還投資并購了多家公司，并在ChinaJoy上發布過許多游戲，包括《愛游斗地主》、《巨像文明》、《鎮魂街：武神軀》等。

值得一提的是今年3月上線的《鎮魂街：武神軀》，這是快手港交所上市后發布的首款中重度手游，可以視為快手進軍二次元市場的重要產品之一。該游戲上線當天就登上了iOS免費榜第一。

據七麥數據，《鎮魂街：武神軀》iOS收入在上線第二天單日突破20萬美元后一路下滑，單日收入一度跌至２萬美元以下。iOS下載量從首日35萬，一度跌到單日1500以下，留存乏力。

今年5月17日，快手又發布首款自研重度游戲《西行紀 燃魂》，不過目前反響平平。

總體來看，快手截至目前雖然投資并購了7家游戲公司，但從2019年開始的游戲布局尚未收獲太多果實。

更嚴峻的是，快手在游戲領域的機會恐怕不多了。傳統手游方面，騰訊、網易兩大巨頭幾乎讓后來者沒了太多機會。在二次元游戲方面，B站近年游戲業務做得有聲有色，加上字節跳動等各大流量平臺前赴后繼的發力，快手想要從游戲變現難上加難。

今年4月，快手還提出將“泛生活服務”列為重點突破方向之一。

在快手內容生態里，“本地生活”從屬于“泛生活服務”類，其泛生活服務與抖音、美團的“本地生活”有一定區別——大眾點評注重內容的分發，抖音注重店的分發，快手更關注人。此外，快手除了強推的餐飲，也有汽車、房產、法律等更偏重決策的本地生活服務領域。

快手在本地生活服務領域的布局開始于2020年，當時快手在APP二級入口上線了本地生活板塊，板塊內共有美食、周邊游、購物麗人、休閑娛樂四大分類。同時，快手還相繼與同程藝龍、去哪兒網等OTA平臺達成合作，逐步搭建起本地生活的產品供應鏈基礎。

快手入局本地生活賽道并不意外，可以依靠平臺自帶的“老鐵經濟”種草屬性，借助用戶黏性刺激線下轉化，實現流量用戶私有化，尋找到電商、廣告、游戲之后新的增長點。

本地生活服務市場的確廣闊。艾瑞咨詢數據顯示，到2025年，中國本地生活服務市場規模將從2020年的19.5萬億元增長到35.3萬億元，年復合增長率為12.6%。

不過，對快手而言，它幾乎不可能繞過本地生活兩大巨頭阿里和美團，同時還必須直面早已進入該領域的抖音——從玩法來看，兩者實質上并無什么區別。

所以，對快手而言，游戲、本地生活等新業務、新領域，其實可以歸結為同一問題：如何用足夠的決心和毅力，去盤活近3億流量，在短時間內打開一定的市場缺口。

只是，目前一切都還是未知數。資本市場、券商、外界對快手資本市場的未來走勢，出現嚴重分歧也就在情理之中。

“互聯網估值核心看的還是用戶數據、商業模式，快手用戶數肉眼可見快到頂了，在未來用戶爭奪上面同抖音比沒什么競爭力，而現有商業變現能力并不強，所以未來預期不高。”一位市場觀察人士就說，其變數，是快手能否快速補齊短板，讓營收結構朝著更健康的方向發展，以及通過二次元、游戲、本地生活等更多領域的探索，快速尋找到新的增長點

烽巢網注：本文來源于微信公眾號 極點商業 ，作者： 劉珊珊