近日，由網易云音樂推出的“色彩聲學研究室”刷屏朋友圈的熱度未過，網易即同步官宣，將分拆網易云音樂赴港上市。

5月26日，網易云音樂正式向港交所遞交上市文件。據悉，網易云音樂計劃募資70.36億港元，中金公司、美國銀行及瑞士信貸擔任其上市的聯合保薦人。

當然，官方提供的數據依舊十分亮眼，但不容忽視的是，其連續三年的巨額虧損。招股書顯示，2018年至2020年，網易云音樂公司權益持有人應占年內虧損分別為20.06億元、20.16億元、29.51億元，3年累計虧損近70億元。

此外，最近幾年，網易云音樂還經歷了高管調整，業務大幅擴張，被收購和合并的種種傳言。可以想象，雖然成立至今8年，但其上市面臨的種種挑戰仍不可低估。

三年虧損70億元

2013年4月，網易云音樂上線，一舉抓住了移動互聯網的先機，顛覆QQ音樂、酷狗等音樂軟件做法，先從移動端入手，再推出PC版；并且，憑借個性化推薦、情懷標簽、歌單分類、社區社交氛圍、豐富的內容生態等優勢，增加用戶粘性，提升用戶活躍度，迅速積累了大量用戶，成為了與騰訊音樂分庭抗禮的國內音樂市場巨頭。

截止2020年，其在線音樂服務月活躍用戶數已經達到了1.81億人，每名日活躍聽歌用戶在網易云音樂的平臺每天平均花費76分鐘聽歌，對平臺的黏性很高。

不過，在一些關鍵的財務數據上，與巨無霸級別的騰訊音樂相比，網易云音樂仍有較大差距。根據網易云音樂的上市資料，其2018年至2020年的總收入分別為11.48億元、23.18億元、48.96億元。

雖然網易云音樂的收入在近3年逐年上漲，但是至今還未擺脫虧損。2018年至2020年，公司股東應占年內虧損分別達20.06億、20.16億、29.51億元。

對比之下，騰訊音樂財報數據顯示，2018年至2020年營收分別為189.9億元、254.3億元、291.5億元。而且，上市前，騰訊音樂就已實現了盈利，2016年，騰訊音樂已經實現了6億元的凈利潤，2018年至2020年騰訊音樂凈利潤分別為18.3億元、39.8億元、41.6億元。

雖然近兩年網易云音樂在營收年增速上超過了騰訊音樂，但遠不及騰訊音樂的規模。

值得肯定的一點是，網易云音樂的招股書顯示，雖然在社交娛樂業務上，網易云音樂是后起之秀，但其社交娛樂的月均ARPPU值（單個用戶每月付費）卻高的嚇人，達到了573.8元。要知道，最早做這一業務的騰訊音樂，同期的月均ARPPU值，只有141.1元。

這也就是說，至少在當下，在創造社交娛樂的營收上，一個網易云音樂的付費用戶價值，等于四個騰訊音樂的付費用戶價值。由此有分析人士認為，這與網易云音樂的強社區黏性有著直接的關系，也是網易云音樂能在音樂賽道獨占一席的主要原因。

版權掣肘成本高企

對于網易云音樂來講，其變現的方式主要有兩大類：在線音樂服務和社交娛樂服務。其中，在線音樂服務的收入包括了提供品牌和效果廣告服務、銷售數字音樂專輯及單曲、轉授權音樂內容、提供多種其他音樂相關內容和服務；而社交娛樂服務及其他收入主要來自虛擬物品的銷售。

得益于會員規模擴大，2020年網易云音樂在線音樂服務板塊錄得26.23億元收入，同比增長47.61%，其中61.15%來自會員訂閱收入，其他部分則來自廣告、付費單曲和數字專輯、音樂轉授權等。社交娛樂服務及其他板塊2020年實現營收22.73億元，同比增長320.15%，社交娛樂服務每月付費用戶收入同比增長20.14%，達573.8元。

雖然營收連年攀升，但成本也一直居高不下。網易云音樂招股書顯示，在成本方面，2020年營業成本54.9億。其中，內容服務成本為47億，占營收的百分比達到97.8%。其中，向音樂廠牌、獨立音樂人及其他版權合作伙伴支付的內容授權費占支出的大頭。

曾經，網易云音樂和騰訊音樂就因版權問題爭斗不停。隨著國家監管部門介入，網易云音樂在2018年和騰訊音樂達成轉授權合作，轉授權范圍達到各家獨家音樂作品數量99%以上。但由于騰訊音樂曲庫規模大，剩余的1%版權才是優質的資源。

例如，炙手可熱的周杰倫版權，網易云音樂從騰訊音樂獲得的杰威爾音樂曲庫約為808首歌曲，每次簽約時間期限均為一年，雙方第一次授權費用為870萬元，第二次授權費用為864萬元，第三次授權費用為1818萬元。這三項費用只是一次性付清的保底金，后續在授權期內網易云音樂獲得的相關歌曲付費收入還需按比例分成給騰訊音樂。

雖然網易云音樂依靠強粘性的社區氛圍以及重視原創音樂的扶持殺出來一條血路，但隨著近幾年的發展，兩者在產品的功能和結構上開始變得類似，行業競爭加劇，版權之爭也越來越關鍵。

此前，蝦米音樂曾是中國最早的數字音樂平臺之一，一度躋身行業第一梯隊，但在發展中錯失了一些關鍵機會。尤其是在音樂版權內容獲取上，蝦米音樂沒能很好地滿足用戶多元化的音樂需求，最終淪落到被關停的命運。

網友曾在網易云音樂評論區調侃道："我非常喜歡這個社區，這里有感人至深的評論、有個性推薦的歌單、有滿腹鬼才的大佬，但我終于還是打開了QQ音樂，因為……老子要聽歌了。"

如果說網易云音樂以特立獨行的氣質贏得了用戶的好評；那么上市，意味著其必須接受投資者的全方位審視。從成立至今跨越8年，用戶逐漸觸頂、優質版權掣肘未解，網易云音樂如何給投資者一個成長的想象空間，仍是一道待解謎題。