在“AI第一股”即將花落云從科技后，商湯科技的IPO焦慮癥似乎也有解了。

8月27日晚，商湯科技向港交所遞交招股書。至此，“AI四小龍”沖刺IPO“三缺一”的局面終于被打破。

商湯科技與曠視科技、依圖科技、云從科技并稱為計算機視覺四小龍，俗稱“AI四小龍”。在商湯遞交招股書之前，依圖、云從、曠視三家已經在科創板大門前轉了幾圈。現在，依圖已撤回材料，云從正處于提交注冊階段，曠視近期剛回復第二輪問詢意見。

創始團隊誕生于香港中文大學多媒體實驗室、擁有“學院派”標簽的商湯，在上市前獲得了12輪融資、共計融資52億美元，在創辦七年的當口伴隨遞交招股書也進入了一個新的階段。按照此前資本市場的120億美元估值，屆時商湯或將成為人工智能領域全球最大的IPO。

從招股書披露的數據來看，商湯是當之無愧的老大哥。過去三年間，商湯的營收是曠視的兩倍，是云從、依圖的三倍甚至更多。在研發方面，商湯也是大手筆。其它三小龍的研發支出動輒上10億，但商湯三年半投入70億元，甚至一度相當于三小龍的研發費用之合。

但是，高投入也伴隨著高虧損，商湯三年半虧損了超240億元，在“四小龍”中也排在首位；截至2021年上半年，商湯科技凈負債229.6億元。

本文將對比四份招股書，分析計算機視覺四小龍的業績差距到底有多大，技術投入度如何，在彼此定位、方向大同小異，技術的差異不過幾個月、半年的背景下，技術商業化落地前景如何。

老大哥虧最多，三年半虧242億

收入方面，商湯是四小龍“AI一哥”。

2018-2020年，商湯的營收分別為18.5億元、30.3億元、34.5億元，同期收入達到了曠視的兩倍，是云從、依圖的三倍之多。到2021年上半年，商湯營收為16.5億元，同比增速92%。

根據弗若斯特沙利文報告，以2020年收入計算，商湯是亞洲最大的人工智能軟件公司，同時也是中國最大的計算機視覺軟件公司。在2020年中國計算機視覺軟件提供商的市場份額排名中，商湯科技以11%的市場份額排名第一，第二名市場份額為6%。

然而，商湯收入高，虧得更多。2018-2020年、2021年上半年，商湯期內虧損分別達到34.33億元、49.68億元、121.58億元、37.13億元，三年半累計虧損242.72億元。

另外三家的情況是，曠視2018-2020三年累計虧損127.7億元，云從這三年虧損超26億元，依圖兩年半虧損61億元。

不過，四小龍的虧損，都包含“公允價值損失”，主要是員工期權造成的虧損。扣除非經常性損益的虧損，商湯科技經調整虧損凈額降低，分別為2.21億元、10.37億元、8.78億元以及7.26億元，三年半累計扣非凈虧損為28.6億元。

看起來，商湯創始人湯曉鷗在2018年的一場演講中“欲蓋彌彰”了。他當時表示，“學術的東西，如果不能落地也沒有什么用，好在我們不是燒錢的公司，是能賺錢的公司，可以自負盈虧。”

這份招股書中提到，投入大量資源投建大型AI超算中心以及開發AI芯片和AI傳感器等核心產品，此類研發項目資金投入大、回報周期長，導致現金流為負。報告期內經營現金流凈額分別為-7.5億元，-28.7億元，-12.3億元及-8.3億元。

毛利率層面，商湯在四小龍中依然擁有優勢。2018年-2020年、2021上半年，商湯的毛利率分別為56.5%、56.8%、 70.6%、73.0%。到2020上半年，云從、依圖的毛利分別為53.45%、70.99%，2020年前三季度曠視毛利率為44.24%。

從業務來看，商湯有智慧商業（即企業服務）、智慧城市、智慧生活、智能汽車四大塊，到今年上半年，這四部分的營收分別為6.47億元、7.86億元、1.48億元、7060萬元。

智慧商業和智慧城市是商湯的主力業務，兩者的占比逐年提升，今年上半年兩者的收入占比合計超過85%。但這兩大賽道也是人工智能的主流落地領域，相對成熟，競爭也異常激烈，對手有曠視、云從、依圖，還有海康威視、大華股份等。

商湯主要靠軟件平臺的銷售賺錢，旗下目前有面向智慧商業的SenseFoundry-Enterprise（商湯方舟企業開放平臺）、面向智慧城市的SenseFoundry（商湯方舟城市開放平臺）、面向智慧生活的SenseME、SenseMARS及SenseCare平臺、面向智能汽車的SenseAuto（商湯絕影智能汽車平臺）。

另外三家，似乎也找到了各自的路。曠視面向個人、城市和供應鏈三大場景，打造AIoT平臺和生態，創收主要靠城市互聯網，2020年前三季度營收占比為64.35%；依圖將芯片技術與算法技術結合，向AI算力技術及產品領域發力，2020上半年智能公共服務占比58.46%，智能商業占比41.54%；云從的營收來自于人機協同操作系統和人工智能解決方案，后者為云從的營收主力，過去三年占比一度高達93.59%，不過在2020上半年降為53.39%。

商湯自稱是人工智能平臺型公司，賦能的產業非常豐富，號稱從安防、金融、自動駕駛，到美顏、AI 教育、AR，17個行業全覆蓋。其實，計算機視覺技術、算法分析技術能發揮的領域，四小龍都在發力，最早起家都與安防、金融都有一定關系，發展至今在商業落地場景上依然有不少重合。

在營收和盈利壓力下，商湯繼續擴張新場景，比如在智慧生活領域探索物聯網設備、元宇宙和智慧健康，還在今年7月高調宣布入局汽車智能化領域，定位是自動駕駛解決方案制造商，覆蓋單車智能和車路協同兩大方向，與百度、華為搶飯碗。

值得關注的是，智能汽車業務收入增幅較小，在整體營收中占比逐年降低。商湯在招股書中“解釋”到，自動駕駛仍然處于商業化初期。

誰最舍得技術投入？

虧得最狠的商湯科技，和大多數AI選手類似，研發上支出占比最大。過去三年半，商湯科技的研發開支分別為8.49億元、19.16億元、24.54億元及17.72億元，分別占營收的45.9%、63.3%、71.3%、107.3%，合計研發支出達69.91億元。

AI企業，無可避免地就是要在技術研發上巨額投入，AI四小龍虧損的原因也是在研發上舍得投錢，研發投入持續加大。

商湯在研發上的投入金額是另外三小龍比不了的。報告期內（2018年-2020年及2021年上半年），商湯科技的研發費用分別為8.49億元、19.16億元、24.54億元和17.72億元，累計近70億元。

拿2019年的數據進行對比，雖然曠視的研發費用金額跟依圖、云從比，是一倍多、兩倍的投入，但商湯全年研發費用近20億元，幾乎相當于三小龍的研發費用之合。到2020年，以云從、依圖和曠視報告期內的研發費用估算，商湯的碾壓態勢似乎更強了。

橫向對比四家的研發費用占總營收的比例，也可見一斑。

商湯和曠視在報告期內的研發投入力度相對穩健，伴隨營收的增加穩步提升；云從最不穩定，2018年全年的研發投入只有1.48億元，營收占比為30.6%，到2020H1，對應的比例是112%；依圖的研發費用占比始終保持在90%以上，2020年上半年超過了100%。

當前，四家都把研發投入提升到了比較高的水平，上市募集資金也主要用于計算機視覺相關技術的研究。其中商湯在招股書中表示，將拿出60%用于提升研究和開發能力，包括投資Sensecore、產品開發及其他人工智能技術研究。

研發中，最貴的是人才，研發人員占比也是衡量技術實力的維度之一。

曠視科技、云從科技和依圖科技，研發人才占比都超過了50%。從招股書來看，商湯科技的員工數量最多，超過5000人，研發人才占比是四小龍中最高的，達到70%。

研發開支中人員薪酬占了大頭，因此四小龍的員工薪酬尤其是高管薪酬也是外界關注的重點。

刨除以股份為基礎的薪酬開支外，截至今年6月30日，商湯的高管（8位董事）薪酬是4485萬。以此計算，高管平均年薪超千萬。商湯科技CEO徐立的年薪從2019年開始超過300萬，到目前沒有發生太大變化，主要是年終獎（酌情花紅）以及公司向他支付的以股份為基礎的薪酬在成倍增長。

深燃試圖對比2019年的情況：曠視招股書顯示，2019年高管的薪酬基本都過百萬；云從的整體高管薪酬不及它的一半，有高管人數少的原因，也因為平均工資大幅低于曠視；商湯只披露了CEO徐立、聯合創始人王曉剛、聯合創始人徐冰三位的薪酬，前兩位超過300萬、徐冰為176萬；依圖沒有公布具體高管的薪酬。

值得一提的是，據云從披露的平均薪酬顯示，其2019年研發人員平均薪資高于海康和科大訊飛，低于虹軟、寒武紀。

集體沖擊IPO，何時憋出第一股？

十年前，還在美國哥倫比亞大學讀計算機博士的印奇，就拉著同在微軟實習的唐文斌創辦了曠視科技。此后，紐約大學當研究員的朱瓏選擇辭職回國，與時任阿里云技術總監林晨曦成立了依圖科技；商湯科技的創始團隊誕生于香港中文大學多媒體實驗室，包括湯曉鷗教授及實驗室的核心成員；云從是從中科院孵化出來的，在業內有“AI國家隊”之稱。

數年間，AI風口之下，有頭有臉的資本機構們都在重倉押注AI獨角獸，AI四小龍各個都化身融資機器。

曠視、依圖、云從三家公司的已知總融資額分別是12.3億美元、5億美元和53億元。商湯更勝一籌，從2014年成立至今一直是最大的“吸金獸”，IPO前共完成12輪融資，在四小龍中輪次最多。據招股書披露，商湯歷史總融資金額為52億美元。

從2017年開始，這四家就成為國內計算機視覺領域的前四，根據IDC的數據，四小龍的市場份額超過60%，到2019年上半年，四家的市場份額排序是商湯、曠視、云從、依圖。

但一邊短期看不到盈利希望，另一邊還要長期投入巨額研發費用，AI四小龍進行了幾年融資競賽后，開始“默契”上市求生了。

按理說，于AI企業而言，科創板是相對適合的福地，但監管層開始全面從嚴把關擬上市企業質量后，AI四小龍的上市之路增添了一些曲折。

依圖IPO在今年6月因“發行人撤回發行上市申請或者保薦人撤銷保薦”而終止；云從歷經近8個月的多輪問詢，目前上市進展最快，已于今年7月過會，大概率將成為“AI四小龍”第一股；曠視早在2019年8月便提交了港股招股書，折戟后在今年3月沖擊科創板，目前仍在問詢階段。

過去兩年間，上述種種IPO相關的消息都在側面給商湯施壓。湯曉鷗3年前就曾表示正考慮在美國、中國香港或內地上市，其間上市消息不時傳出，卻始終沒有具體時間表。

根據招股書，IPO前，企業高管中，創始人湯曉鷗持股21.73%，聯合創始人兼CEO徐立持股0.9%，聯合創始人王曉剛持股0.73%，聯合創始人徐冰為0.33%，SenseTalent（徐立、王曉剛、徐冰所持B類股票）12.17%。機構股東中，軟銀持股14.88%，淘寶中國持股7.59%，春華資本持股3.08%，銀湖資本持股3.05%，IDG資本持股1.42%。

針對數據合規及科技倫理等審核焦點，商湯在招股書中提到，已建立一支在數據合規、網絡安全等級保護、安全平臺開發、 滲透測試等方面有豐富經驗的專業安全管理團隊，建立了安全管理系統。

有業內人士形容，伴隨一家家AI企業披露真實的財務數據，賽道的泡沫一點點被看清，“AI企業們你看看我，我看看你，大家的定位、方向都大同小異，技術的差異不過幾個月、半年，誰都想先一步搏上市，成為真正的AI第一股，更何況，沒有其他更好的退出方式了”。

他坦言，四小龍最長的成立10年，最短的才6年，搶先上市就能拿到話語權，但更重要的是，包括商湯在內的AI四小龍一直沒有撕掉盈利難的標簽，市場真正看的是，誰能提高自身造血能力，把技術潛力充分發揮出來。

而四小龍中誰能成為真正的AI第一股，還要等待市場檢驗。

烽巢網注：本文來源于微信公眾號“ 深燃”（shenrancaijing），作者：金玙璠 、王敏