8點(diǎn)50分，雷軍在香港交易所現(xiàn)身。

他面帶微笑，分別和高管團(tuán)隊(duì)、投資人、小米員工代表、小米上市服務(wù)商等一一合影，之后照著既定的演講流程講完了上市致辭，即使聲音中聽得出來有點(diǎn)激動(dòng)，但他全場(chǎng)沒有再多說一句廢話。

他一登臺(tái)，還沒開始講話，臺(tái)下便響起雷鳴般的掌聲。臺(tái)下有不少“米粉”不停大喊：“雷哥！雷哥！”

此次小米上市云集了來自世界各地兩百多家媒體。早上七點(diǎn)起，媒體和嘉賓們就在港交所大門前排起了長(zhǎng)隊(duì)，整個(gè)交易大廳人聲鼎沸。在如此熱烈的氛圍下，雷軍也只用了一句“此時(shí)此刻，此情此景，心情無比激動(dòng)！”作為自己演講的開頭，之后的演講中他談的更多的是感謝。在回顧了最初創(chuàng)業(yè)的13個(gè)人喝小米粥和第一版MIUI只有100個(gè)用戶的歷史后，他重點(diǎn)感謝了米粉、十多萬投資人及李嘉誠、馬云和馬化騰等。

這位互聯(lián)網(wǎng)業(yè)界著名的“拼命三郎”，終于在創(chuàng)業(yè)八年后再度迎來了屬于他的登頂時(shí)刻。他也邀請(qǐng)眾多業(yè)內(nèi)圈內(nèi)好友前來見證，包括求伯君、霍建寧、王衛(wèi)、俞永福、陳東升、袁利華、孫陶然、沈勁、陳年等等。

543億美元，這是小米上市前最終落定的估值。

今年1月曝出小米上市消息時(shí)，傳聞稱小米估值為2000億美元。而據(jù)彭博社報(bào)道，最初小米高管團(tuán)隊(duì)希望的估值是1000億美元。

四年前的2014年12月29日，小米最后一輪融資11億美元，當(dāng)時(shí)的估值就是450億美元。參與那輪融資的投資機(jī)構(gòu)包括All-Stars全明星基金、新加坡主權(quán)基金GIC、小米上一輪的領(lǐng)投方DST以及馬云旗下的云鋒基金。在上市敲鐘的人群里，記者沒能找到這些機(jī)構(gòu)的身影，但他們此時(shí)的心情想必也五味雜陳。

近四年里，小米已經(jīng)從年銷售收入668億元增長(zhǎng)到1146億元。在這三年多時(shí)間內(nèi)，小米實(shí)現(xiàn)了印度市場(chǎng)智能手機(jī)出貨量排名第一，成為全球排名第四的智能手機(jī)公司，但估值卻幾乎沒有太大增長(zhǎng)。

估值從1000億美元到543億美元，這中間雷軍經(jīng)歷了怎樣的心路歷程，旁人無從得知。

正如他在上市致辭中所說：“最近正是中美貿(mào)易戰(zhàn)、全球資本市場(chǎng)風(fēng)云變幻的時(shí)候，盡管大勢(shì)不好，但好公司依然會(huì)脫穎而出。”

“如果小米選擇在去年牛市上市，就會(huì)是1000億美元到1500億美元的估值”，富途證券CEO鄔必偉說，“誰也無法預(yù)知上市時(shí)的大勢(shì)會(huì)如何，但現(xiàn)在，重要的是你得認(rèn)清楚如今的市場(chǎng)屬于弱市了。”

開盤破發(fā)

16.6港元，盡管開盤破發(fā)，但這對(duì)于雷軍而言已經(jīng)不重要了。據(jù)招股書披露，雷軍持有小米31.41%的股份，即便后續(xù)有新股進(jìn)入，他持有的股票市值依然能達(dá)到一百多億美元。

這也并不是雷軍第一次在港交所敲鑼，上一次是2007年10月9日，金山軟件（3888.hk）在香港主板上市。

此次小米上市本身也創(chuàng)下了多項(xiàng)紀(jì)錄，它既是首家在香港上市的“同股不同權(quán)”企業(yè)，上市規(guī)模也躋身有史以來全球科技股前三大IPO，同時(shí)還是全球散戶規(guī)模最大的IPO。

在雷軍看來，上市對(duì)小米而言，只是個(gè)全新的開始。

根據(jù)此前港交所公告，小米集團(tuán)股票代碼為“1810”，IPO定價(jià)為每股17港元，凈籌資240億港元，超額認(rèn)購9.5倍。與去年平安好醫(yī)生的650倍超額認(rèn)購、閱文集團(tuán)620倍超募相比，相差甚遠(yuǎn)。

但鄔必偉認(rèn)為因?yàn)樾鹿烧泄善诤苁艽髣?shì)影響，現(xiàn)在這種市場(chǎng)環(huán)境下，能錄得10倍左右的超額認(rèn)購已經(jīng)很不錯(cuò)了。更重要的是“小米體量大，融資金額多，你不能跟規(guī)模小的股票比”。

杜克資本投資總監(jiān)杜先杰也認(rèn)為，港股的新股IPO，如果是中小盤股，他們可能更看中各股的因素，比如公司管理層以及券商的安排。但對(duì)于大盤股和超大盤股，比如說小米，上市后走勢(shì)就跟大勢(shì)關(guān)聯(lián)度非常高。而目前整個(gè)港股包括A股面臨幾大不利因素：首當(dāng)其沖的就是中美貿(mào)易戰(zhàn)；第二個(gè)是國內(nèi)現(xiàn)在正在金融去杠桿；第三個(gè)是國內(nèi)上市公司的債務(wù)危機(jī)集中爆發(fā)。

7月6日，中美貿(mào)易戰(zhàn)正式拉開帷幕。小米在這種情況下上市，杜先杰認(rèn)為：“上市當(dāng)天，大盤震蕩有一千點(diǎn)左右，但小米IPO招股的百分之九十五的都是機(jī)構(gòu)投資者持股。這部分投資者是看長(zhǎng)期價(jià)值，不會(huì)在意短期價(jià)格的波動(dòng)。”

此前有消息稱，本周的場(chǎng)外暗盤交易，以16.15港元/股成交2.2億元，較招股價(jià)17港元折價(jià)5.29%。老虎證券分析師王珊認(rèn)為，通常情況下，暗盤的價(jià)格一定程度上體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)該新股的追捧程度。

雷軍在上市前的公開信中也試圖力證小米未來的成長(zhǎng)性可期，“我們的智能手機(jī)業(yè)務(wù)排在全球第四，我們要力爭(zhēng)盡快沖入世界三強(qiáng)；2018年一季度小米的國際業(yè)務(wù)在全部收入中的占比已經(jīng)達(dá)到36%。我們要進(jìn)一步推進(jìn)國際化，盡早實(shí)現(xiàn)國際業(yè)務(wù)收入占全部收入的一半以上。”

驚醒后來人

從最初運(yùn)作上市到現(xiàn)在，關(guān)于小米該如何估值的爭(zhēng)論始終沒有停歇。

即使到現(xiàn)在，仍有很多投資者表示看不懂小米的估值模式，但看得懂雷軍，他們是沖著雷軍來的。

傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為小米是個(gè)硬件制造商。因?yàn)楦鶕?jù)小米的招股書，手機(jī)等各種硬件貢獻(xiàn)了九成的收入，其中僅小米手機(jī)貢獻(xiàn)超過2/3。按照硬件的估值，參照蘋果，小米估值應(yīng)該接近于200億美元。

在過去的三年里，小米手機(jī)為公司的總營(yíng)收分別貢獻(xiàn)80.4%、71.3%以及70.3%，而其凈利潤(rùn)率只有2.7%。雷軍在一次公開演講中宣布：“小米硬件的綜合凈利潤(rùn)率永遠(yuǎn)不會(huì)超過5%，如有超出的部分，將全部返還給用戶。”

但實(shí)際上，小米的最終估值高于全球任何一家硬件公司，同時(shí)也不比互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)低。國泰君安國際最新研報(bào)表示，美國蘋果公司及韓國三星公司2019年預(yù)測(cè)市盈率為16倍和6倍。互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里巴巴和騰訊2019年預(yù)測(cè)市盈率分別為34倍和37倍，而雷軍稱要定價(jià)厚道，于是小米定價(jià)17港元，相當(dāng)于2019年預(yù)測(cè)市盈率約為24倍。

雷軍一直強(qiáng)調(diào)小米是新物種。硬件是小米的根基，尤以手機(jī)為首，同時(shí)驅(qū)動(dòng)整個(gè)品牌生態(tài)鏈的快速增長(zhǎng)。

鄔必偉認(rèn)為，香港的投資者認(rèn)可小米的品牌和雷軍。盡管小米的估值模型存在爭(zhēng)議，但最終沒有以硬件公司來定位它，否則不可能擁有現(xiàn)在的估值。

雷軍于小米，如同蘋果的喬布斯，特斯拉的埃隆·馬斯克，是公司的靈魂人物。

對(duì)于招股期間的種種非議，雷軍沒有公開表態(tài)。但他在上市現(xiàn)場(chǎng)表示：真正的創(chuàng)新從來不是輕輕松松得來的。沒有不需要巨大付出的創(chuàng)新，也沒有不經(jīng)歷無數(shù)挫折的創(chuàng)新，更沒有不承受誤解甚至非議的創(chuàng)新。

在小米赴香港上市后，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、映客、拼多多等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相繼在聯(lián)交所提交招股書，而此次小米上市也讓很多投資人幾家歡喜幾家愁。

值得投資人深思的是，在小米創(chuàng)業(yè)最初的四年時(shí)間，估值增長(zhǎng)近180倍。而在后面四年，估值幾乎沒有太大增長(zhǎng)。

小米上市前四輪融資幾乎都在創(chuàng)業(yè)前四年完成。2010年底，小米完成首輪4100萬美元融資，估值2.5億美元；2011年底，小米完成第二輪9000萬融資，估值10億美元；僅僅半年后，小米再次融資2.16億美元，估值高達(dá)40億美元；2013年8月，小米的估值超過百億美元。2014年，小米估值就已經(jīng)達(dá)到450億美元。八年前，晨興資本董事總經(jīng)理劉芹投資了小米500萬美元天使投資，到如今狂賺了866倍，但其他的投資人還會(huì)有這么幸運(yùn)嗎？

歷時(shí)大半年的小米上市大戲到今天正式落下帷幕，這一場(chǎng)圍繞估值和定位的拉鋸戰(zhàn)，也讓投資人開始反思，科技公司按照流量而不是利潤(rùn)來估值的方式是否會(huì)逐漸被資本市場(chǎng)摒棄？

以下為致詞全文：

各位來賓，大家好！

此時(shí)此刻，此情此景，心情無比激動(dòng)！

八年前，我有一個(gè)瘋狂的想法：要用互聯(lián)網(wǎng)方式做手機(jī)，提升中國產(chǎn)品的全球形象，造福全球每個(gè)人！

說實(shí)話，幾乎沒有人相信這個(gè)瘋狂的想法。

謝天謝地，公司第一天開張，有13人一起過來一起喝小米粥。至今我都不知道，他們當(dāng)時(shí)是否真的信了，他們都在現(xiàn)場(chǎng)，大家可以問問他們。

今天還有175位小米同學(xué)們代表小米19000位員工到了現(xiàn)場(chǎng)，感謝所有的小米同學(xué)和小米家屬們，大家共同努力，才鑄就了小米今天的輝煌！

最近正是中美貿(mào)易戰(zhàn)、全球資本市場(chǎng)風(fēng)云變幻的時(shí)候，感謝十多萬投資者在此刻真金白銀的投入表達(dá)了對(duì)小米的認(rèn)可和支持，包括李嘉誠、馬云和馬化騰等，感謝！盡管大勢(shì)不好，但好公司依然會(huì)脫穎而出！

我要特別感謝全球米粉，八年前，我們研發(fā)了第一個(gè)產(chǎn)品MIUI，第一版只有100個(gè)用戶。正是這100個(gè)用戶支持，我們一步一步成長(zhǎng)，才有現(xiàn)在的月活躍用戶1.9億人。

我們今天特別邀請(qǐng)了6位從2010年開始就支持小米的米粉來到現(xiàn)場(chǎng)，一會(huì)兒敲鑼儀式我會(huì)邀請(qǐng)米粉代表洪駿先生上臺(tái)。

我們所有的努力都是為了米粉的認(rèn)可和滿意，有了他們的認(rèn)可，才有我們的成就。

我們還要感謝港交所和香港證監(jiān)會(huì)。我們是互聯(lián)網(wǎng)公司，從第一天開始就設(shè)置了同股不同權(quán)的制度。如果沒有香港資本市場(chǎng)的創(chuàng)新，我們很難有機(jī)會(huì)在香港掛牌上市。我相信，香港會(huì)迎來更多優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)公司！

從誕生的第一天起，小米每一寸血管里都流淌著創(chuàng)新的血液。但真正的創(chuàng)新從來不是輕輕松松得來的。沒有不需要巨大付出的創(chuàng)新，也沒有不經(jīng)歷無數(shù)挫折的創(chuàng)新，更沒有不承受誤解甚至非議的創(chuàng)新。

越是理解這一點(diǎn)，就有越多的感恩。感恩所有給予我們的理解、信任、鼓勵(lì)與支持！

感恩的話是說不完的，最好的感恩方式就是繼續(xù)努力，繼續(xù)加油！我們要努力做好產(chǎn)品，回報(bào)全世界支持我們的米粉；做好公司，回報(bào)我們的員工和廣大的投資者。等會(huì)我們的股票開始交易，這對(duì)小米而言，是個(gè)全新的開始！

感謝大家！謝謝！