這個中秋不少過的很開心，朋友圈甚至鬧出過年的氣氛，但這其中恐怕不包括：美團(tuán)點評的CEO王興。

9月24日，美團(tuán)點評在港股市場大跌4.3%，股價重回69港元的發(fā)行價，距破發(fā)只有一步之遙，對此外部不少聲音認(rèn)為：美團(tuán)點評破發(fā)已成定局。

果不其然，9月25日，港股休市，9月26日，一開盤，美團(tuán)點評股價就下跌破69元發(fā)行價，即告破發(fā)。

雖然美團(tuán)上市之前，騰訊作為第一大股東又以「基石投資者」的身份掏出了4億美金來為美團(tuán)上市護(hù)盤，但依然沒有改變美團(tuán)點評如小米般破發(fā)的命運。

為何美團(tuán)點評會在僅僅上市一周之內(nèi)就慘遭破發(fā)呢？作為科技界老司機(jī)，倪叔在此為你總結(jié)了三大關(guān)鍵詞，幫你快速了解美團(tuán)點評破發(fā)背后的科技真相。

第一個關(guān)鍵詞：早產(chǎn)上市

互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投模式與資本思維，確實是我們身處的這個時代中最神奇的造物。

在互聯(lián)網(wǎng)時代之前，人們判斷一家企業(yè)的強(qiáng)大與否都看的是它是否賺錢，盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)實力則越強(qiáng)。但互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投模式的出現(xiàn)則在改變這一本質(zhì)邏輯，很多看上去無比巨大的互聯(lián)網(wǎng)公司，一翻看賬本來看都是巨虧。

因為互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投模式，玩的就是爆炸式增長，無論是小米，還是美團(tuán)，這些新經(jīng)濟(jì)的獨角獸從財務(wù)數(shù)據(jù)上來看玩的都是用虧損來換規(guī)模，用規(guī)模來換估值，再用估值來一輪輪融資換更大的規(guī)模與估值再進(jìn)行下一輪的融資，而在這個不斷“擊鼓傳花”的游戲當(dāng)中，完成上市，讓大眾接盤，是總體設(shè)計的最后一棒。

美團(tuán)成立于2010年，而其成立后的8年里，直到上市它都未完成整體盈利，打開它的財報，你就會發(fā)現(xiàn)僅僅過去三年它就虧損了353.02億，而且2018年上半年更是出現(xiàn)了近200億人民幣的虧損，雖然上市前的部分財務(wù)數(shù)據(jù)并未公開，但保守估計從成立到上市，美團(tuán)的累計虧損至少超過600億元，而這些都是來自資本的支撐，是需要給予回報的。

今年下半年，自小米開始，過去幾年間被資本快速催熟的新經(jīng)濟(jì)獨角獸們突然扎堆開始自降估值，前往香港上市，就是企圖在「寒冬」來臨前為投資人兌現(xiàn)足夠多的財務(wù)回報，因而集體被外界評價為：“早產(chǎn)上市”。

但也因為大量經(jīng)濟(jì)獨角獸的來襲，目前，港股市場整體環(huán)境并不樂觀。數(shù)據(jù)顯示，18年以來有156家公司赴港上市，其中上市首日破發(fā)的就有46只，占比30%，截至18年8月，其中有114只個股處于破發(fā)狀態(tài)，占比超過73%，其中破發(fā)幅度在60%以上的有9只，破發(fā)幅度50%以上的有26只。

很顯然，面對洶涌而來的新經(jīng)濟(jì)獨角獸們，港股投資者早已經(jīng)洞穿了它們高估值上市圈錢的用心，并找到了正確的打開方式，當(dāng)新經(jīng)濟(jì)獨角獸們選擇了這條“寒冬求生，早產(chǎn)上市”的道路，破發(fā)本身就成了無可避免的結(jié)局。

在此次扎堆上市的新經(jīng)濟(jì)獨角獸之中，美團(tuán)點評表現(xiàn)的尤為特殊——直到上市也沒有實現(xiàn)總體盈利，并且在2018年上半年更是出現(xiàn)了近200億人民幣的巨額虧損，卻要對應(yīng)540億的高昂市值，歷來就被認(rèn)為有：定價太貴，估值太高的嫌疑。

富有戲劇性的是在大部分投資者對于美團(tuán)缺乏足夠的信心的大背景下。9月20日點評上市時，王興以集團(tuán)CEO的名義發(fā)布了一封內(nèi)部信。信中講到“無需在意美團(tuán)短期股價漲跌，要長期有耐心”。

這句話的本意雖然是王興想要各位美團(tuán)點評的同仁繼續(xù)保持初心努力奮斗，但在投資者看來顯然王興對于美團(tuán)的破發(fā)是早有心理準(zhǔn)備的，而“要長期要耐心“這句話，無異于是給投資者綁上了一刻定時炸彈，加速了投資者的動搖與逃離。

果然此言一出，9月24日收盤，美團(tuán)點評在港股市場大跌4.3%，王興無意中的一句話，成為了美團(tuán)股價破發(fā)的導(dǎo)火索。

剝離掉掉戲劇性的外殼，客觀的來說，本質(zhì)的原因還是美團(tuán)當(dāng)下一直不斷虧損的業(yè)務(wù)現(xiàn)狀，既無法支撐起540億美金的高額估值，無法支撐起一個可以實現(xiàn)盈利，給予投資者高額回報的預(yù)期未來。

王興之前一直不著急上市，其實也是非常明白美團(tuán)的狀態(tài)還沒有完全做好準(zhǔn)備，而在一場為了給予投資方回報的“早產(chǎn)上市“背后，破發(fā)就成了不可避免的結(jié)局。

關(guān)鍵詞二：背包理論

自從6月25日港交所披露美團(tuán)點評上市申請以來，美團(tuán)點評就始終在輿論的旋渦中掙扎，尤其是美團(tuán)以540億美元估值超越京東、小米，頗受外界質(zhì)疑，畢竟美團(tuán)連續(xù)三年巨虧，雖然業(yè)務(wù)眾多，但是真正可以稱霸某一個細(xì)分市場的卻一個都沒有。

美團(tuán)做得最好的外賣業(yè)務(wù)僅僅是和餓了么分庭抗禮，優(yōu)勢并不明顯，付出的代價是燒了幾十億元的補(bǔ)貼，而且后續(xù)的競爭狀態(tài)還在不斷惡化，餓了嗎在融入阿里之后實力大增，一個“夏季戰(zhàn)役“就奪回了數(shù)個重要的南方城市，美團(tuán)要維持住市場份額就意味著不斷的補(bǔ)貼投入，盈利遙遙無期。

外賣之外，第二好的業(yè)務(wù)美團(tuán)酒旅盡管在低端酒店市場實現(xiàn)了“逆襲”，但是在高端酒店市場則與攜程不在一個檔次上；

酒店專家、華美酒店顧問機(jī)構(gòu)首席知識官趙煥炎評價美團(tuán)在酒旅方面的表現(xiàn)。“美團(tuán)的在線旅行業(yè)務(wù)上升勢頭比較大，大約占三分之一，但是在高端酒店領(lǐng)域的發(fā)展還有待觀察，整體看和攜程還不在一個檔次上。”

而至于出行領(lǐng)域，美團(tuán)只是一個外來的挑戰(zhàn)者角色，談不上什么占領(lǐng)與顛覆，美團(tuán)打車鬧了一陣子就消停了，至今還沒有在北京這樣的城市開展任何業(yè)務(wù)。

正因為美團(tuán)在團(tuán)購以外沒有一項業(yè)務(wù)做到行業(yè)壟斷，處于絕對領(lǐng)先的優(yōu)勢，就導(dǎo)致沒有能力產(chǎn)生足夠多且穩(wěn)定的利潤，始終與對手處于激烈的競爭狀態(tài)，不得不靠補(bǔ)貼、燒錢等方式擴(kuò)大自己的市場份額，這也是導(dǎo)致美團(tuán)年年巨虧，遲遲都不能盈利的根本原因。

事實上，在業(yè)界關(guān)于美團(tuán)虧損的討論已經(jīng)習(xí)以為常，淪為老生常談了，而針對美團(tuán)的現(xiàn)狀，有人總結(jié)了一套：背包理論。

這套理論的提出者認(rèn)為：美團(tuán)招股書上的故事就是美團(tuán)我做了一個背包，把：海量用戶+各種生活服務(wù)相關(guān)的B端行業(yè)都裝在了里面，雖然我的背包是破的，我不能盈利，但因為我的背包很大，所以我很值錢。

但問題是，隨著互聯(lián)網(wǎng)人口紅利的消退，本身就是扎根三四線起家的美團(tuán)已經(jīng)太多用戶增長的故事可以說了，而在B端行業(yè)的選擇上，當(dāng)它已經(jīng)把相對良性的行業(yè)都做了一遍，開始要把摩拜這種巨虧的業(yè)務(wù)都放入其中的時候，那么就意味著美團(tuán)的背包已經(jīng)沒有再擴(kuò)大的想象空間了。

而一家既不賺錢，又不占據(jù)市場領(lǐng)先位置，還缺少未來空間的公司，既然要估值540億美金，很顯然這是缺乏理性的。

要知道，540億美金，意味著美團(tuán)是中國除開的BAT之外的第四大互聯(lián)網(wǎng)公司，而且市值遠(yuǎn)超小米，京東等老牌上市公司，而即使沒有多么高深的財務(wù)知識，我們僅僅從常識角度來判斷：這是不合理。

以美團(tuán)同是騰訊系的京東為例，京東與美團(tuán)同樣講的是中國亞馬遜的故事，但實際上從規(guī)模角度來看，論交易額，京東是美團(tuán)的3.6倍；收入，京東是美團(tuán)的10.6倍，整體財報角度來看，京東已經(jīng)實現(xiàn)微利了，而美團(tuán)依然巨虧，而且上市之年同步虧損放大8倍，在實力如此懸殊的情況下，美圖的商業(yè)價值既然比京東還高30%，如果是你，你愿意買哪只股票？

2018年9月，香港信報稱，香港券商為美團(tuán)點評IPO預(yù)留的保證金額度一直無人問津，尚未錄得任何散戶預(yù)定，與年初閱文集團(tuán)的百倍認(rèn)購盛況，可說是判若云泥了。

但與在散戶端的無人問津不同，在美團(tuán)上市之前，美團(tuán)的基石投資者們一共認(rèn)購了15億美元，占到了美團(tuán)IPO總規(guī)模的三分之一左右，這個比例遠(yuǎn)高于小米的十分之一。

而也正是在一幫機(jī)構(gòu)的幫助下，美團(tuán)最終得以用69港元，4000億港元的市值登錄港股，成為中國互聯(lián)網(wǎng)的第四極。

但哪有只會投入，不求回報的投資呢？沒有對手盤的市值是虛的，唯有退出才能套現(xiàn)獲利。因而對于既不賺錢，又不占據(jù)市場，被資本抬上港交所的美團(tuán)而言，在上市狂歡過后，資本套現(xiàn)離場，破發(fā)是其不可避免的結(jié)局。

關(guān)鍵詞三：強(qiáng)勢作風(fēng)

作為千團(tuán)大戰(zhàn)最后的勝利者，王興在業(yè)內(nèi)歷來被譽(yù)為是：從死人堆里爬出來的強(qiáng)者，而此前美團(tuán)打車憑借閃電戰(zhàn)快速在滴滴重兵把守的上海打下30%份額，也讓美團(tuán)被譽(yù)為TMD中最能打的公司。

作風(fēng)強(qiáng)勢，敏捷，迅速是王興及美團(tuán)的一大標(biāo)志，也正是因為這種氣質(zhì)，使得美團(tuán)過往在O2O戰(zhàn)場上能夠克敵制勝，成功打下一片江山，美團(tuán)的強(qiáng)勢作風(fēng)+速度為它帶來成功這是它硬幣的一面。而硬幣的另一面是，當(dāng)美團(tuán)憑借強(qiáng)勢作風(fēng)，在江湖上殺伐決斷，跑的太快太遠(yuǎn)的時候，很多由速度和力量帶來的問題，就會一一展現(xiàn)了。

如果說，之前所提到的問題都是指向于美團(tuán)的過去，那么接下來的討論就會關(guān)于未來。如果我們眺望遠(yuǎn)方，就會看到在美團(tuán)540億美金市值的背后，還有諸多隱患，而這些隱患都有可能成為影響美團(tuán)股價的定時炸彈。

9月4日，美團(tuán)在香港舉辦上市前的投資者推介會，而戲劇性的一幕是在推介會門口出現(xiàn)二維火橫幅，要求美團(tuán)向投資者披露二維火案件事實。

據(jù)了解，此次爭端源于二維火指控美團(tuán)通過一款名為“美團(tuán)小白盒”硬件非法侵入“全封閉的”二維火智能收銀一體機(jī)系統(tǒng)，實時監(jiān)控該系統(tǒng)運行，并在餐廳食客結(jié)賬之際讀取該系統(tǒng)的“實收金額”欄目ID以及數(shù)據(jù)，惡意劫持二維火用戶第三方支付流量。

據(jù)二維火方介紹，美團(tuán)小美盒子安卓版中有專門針對二維火全封閉式收銀系統(tǒng)的“ErWeiHuoParser”（二維火解析），及其他實現(xiàn)監(jiān)控、控制、劫取的文件或代碼內(nèi)容當(dāng)收銀員點擊收款方式按鈕。

此后，據(jù)界面新聞報道，9月17日，杭州市公安局拱墅區(qū)分局確定就“二維火被破壞計算機(jī)信息系統(tǒng)”一案進(jìn)行立案偵查。

很顯然，一場訴訟風(fēng)暴馬上就要向剛剛上市的美團(tuán)點評襲來。但對于美團(tuán)來說，可能要解決的麻煩并不止如此。

9月10日，自媒體“Newbilitycar”發(fā)布一篇名為《美團(tuán)可能面臨近500名老員工的集體訴訟》的文章，引發(fā)熱議。

該文章的作者為前美團(tuán)城市經(jīng)理劉繼漢，他自2013年起因期權(quán)糾紛與美團(tuán)走上法律訴訟之路，與他聘請同一位律師，案件同步進(jìn)行的還有曾任職美團(tuán)媒介經(jīng)理，因懷孕“被離職”的包亞婷。

代理兩人案件的北京康普律師事務(wù)所主任律師吳立宏告訴時間財經(jīng)的采訪記者，5年來這兩起期權(quán)糾紛，歷經(jīng)仲裁、駁回、起訴、駁回、再起訴、三次開庭，到新增被告，目前仍在審理過程中。從辯護(hù)策略和便于計算金額的角度，他們同意將開庭日期放在美團(tuán)成功登陸港股之后。

而在過去幾年的時間，劉繼漢一直個人公眾哈上分享自己的“期權(quán)保衛(wèi)戰(zhàn)”經(jīng)歷，并組織了專門的維權(quán)群。而據(jù)劉繼漢介紹，很多美團(tuán)前同事“忘記行權(quán)”原因是。“離職后美團(tuán)公司無人通知，或申請后無人處理當(dāng)再問時被告知，行權(quán)已過期、不候。”

據(jù)媒體出示的一份美團(tuán)期權(quán)文件影印件顯示，該文件為全英文，約定離職后行權(quán)有效期為3個月，公司有權(quán)以折扣價在員工離職時以折扣價回購已行權(quán)股份。

多名美團(tuán)前員工向時間財經(jīng)記者證實，在辦理離職時，美團(tuán)并未明確告知或提醒期權(quán)問題，主動問起的也被各種理由搪塞，往往在6個月之后被告知行權(quán)期已過。考慮到維權(quán)的不確定性，很多人一度放棄，了解到劉繼漢等人的訴訟后才重新關(guān)注這一問題。

而據(jù)劉繼漢統(tǒng)計，大部分未被通知行權(quán)的同學(xué)集中在2011、2012的全員持股的期權(quán)，通過估算得出，未能正常行權(quán)所涉人數(shù)大約500人，于是才有了這篇名為《美團(tuán)可能面臨近500名老員工的集體訴訟》的文章。

當(dāng)下，劉繼漢與包亞婷的期權(quán)糾紛案件依然還在進(jìn)行中，一場美團(tuán)對陣美團(tuán)前員工的大戲即將上演。

雖然這些案件，目前都還尚不能預(yù)判其結(jié)果與對美團(tuán)股價的影響程度，但也從側(cè)面暴露了美團(tuán)在自身業(yè)務(wù)飛速發(fā)展的同時，也積累不少問題，而這些問題往往在招股書上很難得到體現(xiàn)。

此前與美團(tuán)同屬騰訊系，飽受爭議的拼多多在美國納斯達(dá)克完成上市，剛開始也是一度業(yè)績飄紅，但很快深陷“山寨售假”的漩渦導(dǎo)致了股價連跌，創(chuàng)下了5天連跌27%的記錄，還被美國6家律所聯(lián)名起訴，雖然在業(yè)績增長的支撐下，股價有所回收，但是因為自身業(yè)務(wù)存在的問題導(dǎo)致了股價的大起大落，讓投資者們損失不小。

而如今對于連續(xù)陷入二維火與前員工糾紛之中的美團(tuán)而言，這些隱患都預(yù)示著后市的風(fēng)險，在經(jīng)歷過上市的狂歡之后，誰也難保這些上市隱痛不會浮出水面。

作為既不賺錢，也不占據(jù)市場優(yōu)勢地位的美團(tuán)，在大多人看來，本身根基就不足夠穩(wěn)牢，而往前看有“早產(chǎn)上市”的尷尬，后往看有深陷糾紛的隱憂，對于它的未來究竟是暗是明，誰也說不好。

而對于一個前程未卜的美團(tuán)而言，破發(fā)是一個無可避免的結(jié)局。