好未來迎來史上首個虧損財年。

北京時間4月28日，好未來教育（NYSE：TAL）公布其截至2020年2月29日的2020財年第四季度和全年未經審計財務報告。

財報顯示，2020財年Q4歸屬于好未來的凈虧損為9010萬美元；2020財年歸屬于好未來的凈虧損為1.10億美元。

顯而易見，好未來的虧損集中于2020財年Q4，似乎虧損都是受疫情影響而產生的。這樣看來，好未來虧損好像情有可原。

財報公布之后，美東時間4月28日（北京時間29日）收盤，好未來的股價比上一天還微漲了0.68%。說明投資者對其虧損確實并不在意。

好未來已經連續盈利十幾年，2020財年Q4財報上顯示現金及現金等價物高達18.74億美元，一點點虧損，確實也不值得過分在意。

但虧損本身只是表象，虧損背后的東西，依然需要投資者們慎重考察。

虧損始于“流量思維”

在教培行業里，“流量思維”永遠正確，永不過時。

不用過多思考那些復雜的商業模式，有生源，就有學費，就會有收入。教育培訓行業其實很簡單，“營銷先行，不斷招生”這就是最根本的生存法則。

而好未來，是將這種理念貫徹落實最認真、最深入的教培機構。

2018年，線下校外培訓機構迎來最嚴監管政策，各教培機構紛紛加速線上布局，線上賽道競爭加劇，線上流量爭奪更加激烈。所以從2019年開始，好未來為了爭取更多流量，也只能不斷加大投入力度，這自然就會導致利潤不斷攤薄。

以Non-GAP歸母凈利潤看，好未來其實只有2020財年Q4出現了5721萬美元的虧損，但是整個2020財年從Q1到Q4，好未來的Non-GAP歸母凈利潤分別下跌77%、84.8%、60%、146.9%，一直處于跌跌不休的狀態。

所以即使沒有疫情來襲，一心撲在流量上，不計成本搞引流的好未來也必然會出現虧損，區別只是，虧損可能會來的更晚一點而已。

在教育行業的劇烈變化階段，以引流為目的加強營銷，是合情合理的策略。問題在于，好未來的動作過于急切，顯得有些焦慮。

好未來的焦慮感

無論戰略、管理或者執行力，好未來一直都是行業翹楚。所以自好未來2003年成立以后，尤其是2010年上市之后，業績始終保持穩健增長。在截至2019財年的十個財年里，收入復合增長率高達48%，凈利潤復合增速也超過40%。

2020財年歸母凈利潤同比下降130%，以至于出現1.1億美元的虧損，這對好未來而言確實是前所未有的全新體驗。就像是身經百戰的精銳戰士，突然一晃神，一不小心把槍掉在了地上。好未來這種大失水準的表現，也不經意間暴露出了它內心中的慌張和焦慮。

從不久之前的“自曝員工財務造假”事件，可以更清晰地感受到好未來的這種慌張焦慮。

基于良好的業績增長表現，和頗具想象空間的發展前景，好未來近幾年成為了資本市場的寵兒。在收入遠不及新東方的情況下，2017年7月底市值就超過了新東方，進入2020年以來，市值更是新東方拉開了100億美元以上的差距。

但在4月7日，好未來發布公告，自曝員工以偽造合同和其他文件的方式虛增營業收入，所涉及輕課業務的銷售總額，約占好未來2020財年總收入3%~4%。并稱該員工已經被當地警方被依法拘留。

公告一出，引發市場一片嘩然。在瑞幸自曝財務造假、愛奇藝被做空后，再次加劇了美股市場和中概股之間的不信任。

并且受此消息影響，好未來4月8日盤后最大跌幅超28%，跌去60億美元，約合人民幣400億元。

“員工財務造假事件”本身并不復雜。

造假涉及的輕課業務，2018年正式上線。但上線之后的輕課業務一直比較尷尬，2019年上半年，由于業績一般，公司一度希望將輕課與學而思網校業務合并，但后來輕課的業績突然變好，就取消了合并計劃。

輕課業績變好，是因為經過了長時間的試錯探索之后，業務由To C轉型至To B，場景也拓展到了OTT（大屏）領域。而造假正是發生在核心銷售人員把課程售賣給電信運營商的過程中。

造假是員工的個人行為，也給好未來帶來了一定的損失，但根源問題出在哪里，其實不言自明。

有形的對手和無形的對手

從2020財年的虧損，到近期的“員工財務造假”事件，這些看似無關緊要的小問題背后，隱藏著好未來深深的焦慮感。

好未來的焦慮，源自于其敏銳的洞察力，源自于其對行業競爭日趨激烈的警惕心，和對教培行業未知變局的危機感。對好未來而言這是兩個對手，一個有形，一個無形。

行業競爭對手們，是好未來的有形對手，正面之敵。

首先是前輩宿老新東方，其次是后起之秀猿輔導、無憂英語，還有躍躍欲試的互聯網巨頭們。

教育行業競爭開始集中于線上賽道，不同于線下教培機構的碎片化分散，行業集中程度不斷上升成為必然趨勢。再考慮到“二胎潮”和上一輪人口波峰的慣性已經開始慢慢消退，且出生率越來越低，教育行業的競爭只會越來越慘烈。

有形的對手讓好未來警惕，但讓它真正產生深刻危機感的卻是那些看不到的敵人，是意想不到的變局。

好未來創始人張邦鑫曾表示：“我覺得所有看到過的模式，所有看得見的對手都不是真正的對手。就像諾基亞天天盯著摩托羅拉，柯達盯著富士，最后他們都被別人打敗了。所以，危險是那些你真正看不到的東西。”

受過疫情檢驗，在線教育的市場潛力得到了初步探索，但接下來OMO模式卻成為了新的發展趨勢；隨著各地教改方案推進落實，中高考中語文分數占比加大，難度提升，“大語文培訓”或許又會成為K12市場新的增長點；出生率的進一步降低，95后、00后相繼踏入社會，教育市場的重心難保不會從K12向成人教育再次遷移……

教育行業的未來發展變數無窮，如果不能把握住發展趨勢，強盛如好未來也可能會在未來的競爭中陷入困局，就像新東方。這一點，確實是最可怕的，而好未來的焦慮，大部分都來源于此。

想要“好未來”，就要適應變化

2010年前后，中國社會發展面貌煥然一新。中國的制造業產出漸漸超過美國，成為世界第一工業大國。伴隨著國力的提升，出國熱潮緩慢降溫。同時移動互聯網爆發，大大提高中國的互聯網普及率，對人們的思維方式和生活方式產生越來越明顯的影響。

這些影響蔓延到教育行業里，導致的結果就是：教育行業市場的重心從成人轉向K12；課程涵蓋面從英語拓展到更寬廣的范圍；場景從單一線下，向線上權重越來越高轉變。

這些轉變對一開始做成人英語，做出國留學的新東方很不友好。但是對以奧數培訓起家，一直瞄準K12市場的好未來非常有利。所以后來新東方發展出現危機，而好未來上市十年來卻不斷奮進。

兩者發展狀態迥異，最主要的原因是：1993年成立的新東方沒能及時適應變化，長期的發展慣性短時間內并沒有順利完成扭轉；相比之下，2003年以奧數培訓起家的好未來，算是吃到了吃到了時代紅利。

2020年，巨變再次產生，教育行業的變革方向尚未完全清晰。這個時候好未來產生焦慮感和危機感并不是壞事。但是好未來想要保住行業一哥的地位，卻需要更進一步，精準把握住行業未來發展的脈搏，及時適應變化。

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110