5月28日，深陷反壟斷調查和社保風波的美團，發布了2021年第一季度財報。

2021年一季度，美團的總收入為370億元，同比增長120.9%，雖然比起去年一季度，美團的總收入已經基本上恢復到了正常水平，但是相比去年四季度的379億元，收入環比下降了9億元，跌幅為2.38%。

隨著美團繼續布局新業務，2021年一季度的虧損也在持續擴大，經營虧損總額為47.67億元，環比增長20億元，經調整的虧損凈額為39億元，環比增長25億元。

2021年上半年，對于美團來說并不平穩，反壟斷調查令美團在資本市場一路遇冷，從立案當天——4月26日的每股305港元一路下跌，5月14日，股價創年內新低，跌至每股242港元，跌幅逾20%。

從更長的周期來看，美團股價已接近腰斬，從今年2月中旬的460港元每股，跌至目前的264.2港元每股，三個月股價狂跌了42.35%

新業務上繼續燒錢難熄；舊業務上增長見頂；高管動蕩不止，美團的想象力在哪里？

外賣見頂？

美團的業務收入主要分為三部分：餐飲外賣，到店、酒店及旅游，新業務及其他。而餐飲外賣、到店及酒旅業務是美團的主要盈利來源。

2021年一季度，美團的餐飲外賣收入為205.75億元，同比增長116.80%；到店、酒旅業務收入為65.84億元，同比增長112.70%。

雖然同比在增加，但是比起2020年第三、第四季度，美團2021年一季度的收入有所收縮，可見疫情對外賣業務的刺激作用已經逐漸失效了。

在美團的收入結構中，外賣業務就占了近六成，是美團支柱業務。但是縱觀美團近兩年的外賣業務，似乎已經進入一個瓶頸期，難以為美團帶來新的增長空間。

2021年一季度，餐飲外賣交易總額為1427億元，同比增長99.6%，但環比卻所有下降，比2020年四季度的1563億元少了136億元，比2020年三季度少了95億元；同期，美團的外賣交易筆數為29億筆，同比增加了15億筆，但環比卻減少了4億筆。

作為美團的“頂梁柱”，外賣業務的利潤增長空間一直是美團努力的方向。早在美團發布2020年Q1季度財報時，王興曾立下豪言“預計到2025年每天將達1億份外賣訂單，每單賺到1塊錢經營利潤。”但結果卻并不如人意。

2021年一季度，美團外賣業務的經營利潤為11.16億元，每筆外賣訂單的平均利潤為0.38元，外賣變現率為14.40%。

從美團這兩年外賣業務的利潤表現來看，美團每筆外賣訂單的的利潤和變現率已經趨于穩定，除了疫情影響下的2020年第二季度，每單利潤突破了了0.5元，其余季度均不超過0.4元。

與此同時，美團也依然需要通過對用戶的補貼來維持市場份額的領先地位，美團的外賣業務在未來或難求新求變。

所以，美團的到店、酒旅業務被給予了厚望，僅占美團收入三成的到店、酒旅業務貢獻了近70%的經營利潤，成為美團的盈利支柱。

但是在攜程、同城藝龍等票務平臺的夾擊下，美團的酒旅業務也很難有新的突破。

2021年一季度，美團仍處于虧損狀態，經調整凈利潤為-39億元。一方面，美團的外賣業務處于利潤增長空間受限的尷尬處境，另一方面，外賣業務發揮的“引流”效果也并不如人意。

截至2021年3月底，美團年度交易用戶數和活躍商戶數分別為5.7億、710萬，雖然創了歷史新高，但增速遠遠不如其他電商平臺。

2016-2020年，美團的交易用戶數目分別為2.6億、3.1億、4億、4.5億、5.1億；同期，活躍商家數目分別為299萬、440萬、580萬、620萬、680萬。

2020年一年，美團交易用戶新增數為6000萬，活躍商家新增數目為60萬；同期，京東新增了1.1億新用戶，拼多多則超過了2億新用戶。

值得一提的是，美團的資產負債率在連年上漲，2018-2020年，美團的資產負債率分別為28.30%、30.27%、41.39%。

2020年，負債率的上升源于美團的應付票據從0元猛漲到130億元。

近年來，美團整體的增值空間也有所下降，這體現在毛利率的下滑。2016-2020年，美團的毛利率分別為45.74%、36.02%、23.16%、33.14%、29.66%。

五年間，美團的毛利率下降了15個百分點，在一定程度上反映了美團的增長困境，更急需轉變模式來講一個新的故事，否則在尚未穩定盈利前，就極有可能讓資本市場失去信心。

節節敗退？

2020年，美團的管理層也經歷了大換血，陪著王興打下江山的二把手——王慧文從美團出走，各平臺管理層也有了新的調整和任命。

同時，美團將成立中高管發展部，加強對中高級管理者的培養，任命穆榮均為負責人。

將時間撥回到2011年，王慧文加入美團，牽頭開展了外賣業務，之后一直擔任相關業務的總負責人，為公司搭建起美團餐飲外賣的完整生態鏈。

當外賣業務收入已變成美團業績的基本盤后，2018年王慧文又成為了美團出行業務的總負責人。

作為2019年上市零售企業高管薪酬（不含股權分紅）的第一名，王慧文稅前薪酬高達1.5億元，其在美團的地位不言而喻。

2020年底，適逢美團成立十周年，王慧文正式宣布辭任公司管理職務，計劃正式退休，并擔任美團終身榮譽顧問等職位。

但一個多月后，卻傳來了王慧文轉戰到快手的消息，出任快手的獨立非執行董事。

早在5月份，美團的中干層級就有所調整，點評事業部負責人黃海、NLP部門負責人王仲遠相繼離職。美團在管理層的換血與發力或許也凸顯出了美團急需尋求轉變的決心。

回顧美團近兩年的管理戰略的探索，著實讓美團付出了相當昂貴的試錯成本。

2018年4月，美團以27億美金的價格收購了摩拜單車。當時，摩拜的估值為155.64億元，其中凈資產為27.4億元，商譽價值達128億，而摩拜的賬面現金僅剩8.3億元。

共享單車行業發展至今，尚未找到真正的盈利模式，準備赴美上市的哈啰出行仍處于虧損狀態。

美團進入共享單車業務的初衷是為了引流，這也讓美團付出了代價。

2018年年末，美團經調整的虧損凈額為85.2億元，其中，摩拜貢獻45.5億；另一部分的虧損，則大部分是在美團打車平臺的高額投入。

據年報，2019年，美團在共享單車及網約車業務上，已經開始收縮虧損，提高了運營效率，并逐漸開始用新的“美團單車”代替舊單車。

2020年第二季度，美團用新的“美團單車”替換了約150萬輛舊單車。此外，還推出了超過29萬輛電動單車。

到了2020年四季度，共享騎行業務的經營虧損卻在進一步擴大，2020年底，單車及電單車的物業、廠房及設備成本為118億元。

當摩拜搖身一變為“美團單車”，并讓美團APP成為唯一的解鎖入口，美團的野心也逐漸顯現出來。美團試圖將自身打造一個能匹敵支付寶、生活全覆蓋性的流量型平臺，增加出行方式的選擇則可以聚集流量、增加用戶黏性。

但從數據來看，美團的如意算盤顯然打錯了地方。

據易觀發布的《2020中國共享兩輪車市場專題報告》，在共享單車市場上，排名第一的是擁有3491萬活躍用戶的青桔單車；哈啰出行以3153萬的活躍用戶排在第二；美團單車則排在第三，活躍用戶在數量與前兩者存在較大的差距，僅為2264萬。

也就是說，美團單車對美團帶來的用戶增量效應并不明顯，反而會繼續增加美團的虧損。

美團下錯的棋不止這一盤。

當阿里巴巴的盒馬鮮生成功打開市場后，美團也開啟了小象生鮮項目，但兩者的結果卻大相徑庭。

2018年，第一家小象生鮮在北京開業，隨后相繼入駐常州、無錫。不到半年，小象生鮮開了7家門店。來得快去得也快，2019年4月，小象生鮮多數門店已關門，2020年10月，小象生鮮被遷移到“美團買菜”APP內。

與此同時，盒馬已經在全國開到了152家門店，部分門店實現了盈利。

生鮮零售不同于外賣交易，其供應鏈條更長，涉采購、庫存、撿貨和打包，在貨品的物流配送方面，生鮮食品的物流和配送也是所有商品中物流系統復雜程度最高的。

美團在對生鮮供應鏈體系還未有足夠了解時，就盲目擴張，追求規模效應。這明顯是一種投機之態，也必然會導致失敗。

對美團來說，開店不到一年，小象生鮮常州無錫門店就全部關閉，這也意味著美團在管理及發展戰略上的失策。

而小象生鮮的虧損與退出，似乎并沒有阻礙美團在生鮮零售上的發力，只是從生鮮電商轉向了社區團購。社區團購核心商品還是重在生鮮類食品，而社區團購是否會步小象生鮮的“后塵”，則有待市場檢驗。

燒錢與監管

受疫情影響，2020年7月7日，美團宣布成立“優選事業部”，正式進入社區團購賽道。

不到一年，美團優選發展迅速，2020年第四季度，美團在2000多個市縣推廣了社區電商美團優選；2021年第一季度，美團優選進一步擴大地域覆蓋范圍，擴展至逾2,600個市縣，基本上完成全國覆蓋的目標。

但美團優選的成長模式依舊是靠百萬補貼的模式來搶奪市場。2020年四季度，新業務方面的運營虧損約為60億，其中一半是來自美團優選的。另外，其他營業虧損擴大的業務還有美團打車，美團買菜，商家進貨平臺美團快驢。

近兩年，美團為了能帶來收益增量的新業務，在不斷探索，2021年一季度，美團也增加了對新業務的投資。

同期，美團新業務收入為99億元，同比增長136.50%，新業務的虧損金額也高達80億元，環比增加20億元。

美團在優選事業上的豪賭，與美團「Platform + Food」戰略吻合，同時也顯示出了對美團優選未來發展的信心。但這條路卻并不好走，一面是各大巨頭下場搶奪市場，另一面還有監管的逐漸收緊。

2020年5月，滴滴推出社區團購業務“橙心優選”，陸續上線各大城市；同年8月底，拼多多在武漢、南昌等地也上線了“多多買菜”，砸10億元的補貼爭搶團長；9月中旬，阿里巴巴集團董事局主席兼CEO 張勇宣布由盒馬事業群組建盒馬優選事業部，正式進入社區團購賽道；而京東的社區團購項目——京喜拼拼等為京東贏得了近80%的新用戶。

與擁有多年零售業務經驗的電商平臺比拼，美團優選的幸存幾率仍令人擔憂。

美團優選這種低價促銷方式是具有可替代性的，但贏得未來社區生鮮消費市場的核心要素是在于持續的價格優勢、強有力品控管理，以及頂端供應鏈的能力。

如此看來，想在社區團購爭得一席之地的美團，還得進一步加大投資，增加補貼，也會導致虧損進一步擴大。

而純粹依靠燒錢的模式是走不長的。

據不完全統計，2020年共有超過20家生鮮電商關店或者倒閉。社區生鮮電商平臺“妙生活”在11月底宣布門店關閉、破產清算；而主要業務為社區團購的呆蘿卜平臺5個月燒光了6個億后，出現經營危機并關閉了杭州中心。

雪上加霜的是，國家監管部門也顯示出了對社區團購的“不滿”。

市場監管總局曾表示，2020年下半年，部分社區團購企業利用資金優勢，大量開展價格補貼，擾亂市場價格秩序。

2021年3月3日，美團優選，就因為排擠競爭對手，低于成本銷售商品的和利用虛假的或者使人誤解的價格手段，誘騙消費者或者其他經營者與其進行交易的行為，被國家市場監督管理總局處以150萬元的合并罰款。

在新業務上“燒錢”不斷的美團，其支柱業務——餐飲外賣也危機不斷。

最近北京市人社局勞動關系處副處長王林，在美團平臺送了12個小時外賣后僅賺41元的話題最近引爆網絡，又再一次將美團推到了風口浪尖處。

之后，北京人力社保局與美團、滴滴，針對平臺從業者就保障問題進行了一番“約談”。

美團表示外賣平臺上將近一千萬的騎手都是外包員工，并不對其直接負責。

如果美團在未來要改善騎手的福利，將進一步增加營業成本。而最近對抽成模式的調整也是“為響應普遍商家認為平臺傭金過高、計費不合理、客戶端配送費較高等情況”。如果新的抽成模式能降低平臺的傭金，那對美團的傭金收入也將產生影響。

如果美團的業務還是停留在依靠廉價勞力成本，以規模效應來賺取利潤的模式，沒有形成自己的核心技術和地位，可替代性強。當流量和增長空間見頂后，將很難煥發新的活力。

當美團靠外賣業務沖到行業第一后，美團的發展也來到了下半場。

在快速擴張的背后，對騎手的壓榨、與商戶的霸王條款的等問題逐一浮出水面。而增長空間快見頂的外賣業務，又遇上反壟斷調查，更加讓資本市場對美團失去信心。

在業務上，生鮮零售碰壁后的美團，選擇豪賭“美團優選”。依靠補貼低價方式進入市場，追求規模效應，作為人們口中移動互聯網市場最后的紅利，和“大媽”搶錢的生意著實想象力有限，而與興盛優選、橙心優選、驚喜拼拼等社區團購品牌激戰正酣，勝負難分。

而在美團內部，王慧文的出走，管理層的大換血，顯示出公司從小而美變大后的組織管理困境難解。

雖然在之前的一片叫好聲中，美團大有坐穩國內互聯網巨頭第三把交椅的態勢。但是，內憂外患之下，資本市場達到投資者紛紛用腳投票，逃離美團。美團股價年內屢創新低，與年初的高點相比已經暴跌42%。

公司市值幾近腰斬的美團，如果仍然只有手中幾張并不算好的“明牌”來應對當前的競爭，未來或將難以翻身。

烽巢網注：本文來源于微信公眾號 奇偶派，作者： 烏波爾