疫情過后，實體經濟開始復蘇，圍繞線下零售的創業項目又開始獲得市場的關注。近日，被稱為港股“無人零售第一股”的友寶在線，開盤當日股價一路走高，截至收盤大漲超過40%，市值更是超過100億港元。

不過，據友寶在線IPO公開的招股書，目前友寶在線尚且處于連年虧損狀態。因此，聽起來很“性感”的“互聯網+自動售貨機”的新零售模式，也頻繁受到質疑。尤其是論市場份額，友寶在線已經是行業第一，因此業內人士認為，友寶在線就是行業的天花板，缺少想象空間。而其股價在上市首日暴漲，也被認為，是一些投資者缺乏對無人零售這個市場缺少一絲理性。

讓業界津津樂道的，還有友寶在線的創始人王濱。作為在商場摸爬滾打多年的連續創業者，王濱先是創辦網興科技，三年后被新浪以1.25美元收購，并賺到第一桶金；后又投資淘米網，最終該公司也在紐交所成功上市。

多次創業成功的王濱，身上還有警察、職業經理人、投資人、文藝青年、歌手、航海家等多重身份標簽。因此，王濱的無人零售項目，也因為其在創投圈名噪一時，而獲得了多輪資本的加持。只是，上市之后的友寶在線，未來能否打破其長期難以盈利的困局？投資者希望得到一個確定的答案。

即時零售市場如此成熟，無人零售還香嗎？

眾所周知，在傳統零售發展到了頂峰后，新零售的概念也逐漸受到熱捧。而且，純線上的電商模式，已經不足以覆蓋消費升級趨勢下的消費場景與市場需求。

因此，近年以美團閃購、京東到家、美團跑腿為代表的即時零售、同城配送平臺，以及以美團外賣、餓了么為代表的外賣平臺，也如雨后春筍，讓人們的即時消費、同城購物變得更加方便快捷。

與此同時，小區門口、地鐵站等地方出現的無人售貨機，也作為一種消費場景補充，成為人們日常生活中，十分常見的購物渠道。

公開數據顯示，無人零售市場總銷售額已由2017年的135.86億元增至2022年的299.17億元，復合年增長率為17.1%。預計2027年無人零售市場總銷售額將達755.78億元，2022年至2027年的復合年增長率為20.4%。

只是，相比即時零售、美食外賣等業務的熱度而言，無人售貨的模式，無疑是用戶消費頻次最低、復購率也更低的模式。因此，友寶在線所在的賽道，看似增速可觀，但是相比一些互聯網項目動輒千億規模的市場，天花板卻肉眼可見。

更為致命的是，無人售貨是一個相對繁重的重資產項目，很難賺到真金白銀。例如，據友寶在線招股書數據顯示，2020年、2021年、2022年，友寶在線分別凈虧損11.84億元、1.88億元和2.83億元，三年累計凈虧損超過16億元。

盡管友寶在線在招股書中，反復強調受疫情影響，但是虧損或許還有更深層次的原因。據了解，友寶在線全覆蓋了機器購置、場地租金、機器維修和運營等環節，成本居高不下。而根據招股書，近三年友寶在線的銷售及分銷成本分別為10.83億元、10.77億元和11.56億元，2023年上半年支出已高達5.45億元。

另外，友寶在線的點位開發費用也并不低，招股書顯示，近年友寶在線在這一塊的成本占到總收入的超23%，這種點位開發費用與一般出租房的房租無異，同時無人售貨對互聯網運營系統的要求也很高，需要大筆的費用支出。

盈利能力不足的背后，是友寶在線平臺的毛利率雖高，但是凈利率卻嚴重偏低。數據顯示，2019年-2022年，友寶在線的毛利率分別為48.7%、29.4%、41.1%和42.7%，并不算低；但是與之對應的，經調整的凈利潤率只有1.5%、-51.2%、-6.4%和-10.4%，相對較低。

由此可見，在本地生活服務巨頭、即時零售、外賣平臺等的擠壓下，原本有著很大想象空間的互聯網+無人售貨機模式，也逐漸變得越來越尷尬。而且，無人售貨服務不僅市場需求小，而且業務流程長、資產重，因此難以盈利也便成了友寶在線最大的發展問題。而當無人零售不香了，友寶在線也被市場從理想拉回了現實，煎熬中度日也在所難免。

一波三折沖擊IPO，上市恐難成為“解藥”

很多創業者都將融資、上市視為公司持續發展的目標。不過，創立之初不乏資本支持的友寶在線，先后屢次沖擊IPO謀求上市，或許是因為資本接力已經到了強弩之末，為了“續命”而已。

據了解，在友寶在線創立之初，其憑借新零售概念，以及王濱在創投圈的聲望，很快就成為資本的寵兒，多家明星資本為其加油助力。

資料顯示，2011年，友寶的創業班底正式組建。成員包括現友寶在線董事長王濱、銀泰投資的沈國軍和華住集團創始人季琦。

而2019年8月，友寶在線再度宣布完成16億元融資，由螞蟻金服領投、春華資本跟投，其中前者以增資形式向友寶在線注入12億元，此番合作擴充了友寶在線的資金流，同時也加強了公司與螞蟻集團的新零售生態。

值得一提的是，在正式上市前，友寶在線先后經歷了15次融資、4次沖擊IPO。由此可見，友寶在線在開拓市場時，有多么“燒錢”。然而，輪番的資本助力，似乎并沒有解決友寶在線的盈利難題。甚至在上市以后，友寶在線如何獲得投資者的支持，也是一個未知數。

要知道，此前的2016年2月，友寶在線曾嘗試登陸新三板。但是對于其以什么類型的企業上市，王濱都自認為非常“尷尬”。正如王濱所言：“我們上新三板，都不知道怎么定義，定零售行業的話，肯定估值不會高；定互聯網行業，人家又說你不像。”

實際上，作為無人零售賽道的玩家，友寶在線并不孤獨。例如，早年阿里巴巴就曾上線無人超市，但是在虧損40億元后宣布失敗。而且，從市場份額來看，中國大陸的無人零售市場極為分散，2022年以商品總額計的前五大營運商共計的市場份額僅為16.3%。

不過，雖然無人零售行業的玩家數量越來越多，但是隨著人們的新鮮感褪去，被資本催熟的無人零售風口也迎來了殘酷洗牌期。每日優鮮便利購、果小美、猩便利、七只考拉等頭部企業紛紛傳出了裁員、倒閉、撤點等負面消息。

這些玩家紛紛倒下，也與零售行業的競爭激烈有關。例如，根據公開信息，截至2020年底，我國共有接近1750萬家經營范圍包含“商品零售、商品批發、百貨”，且狀態為在業、存續、遷入、遷出的企業。其中，零售企業數量為56.02萬家，占比約為97.71%。

由此可見，當友寶在線的盈利模式難以持續，即使有資本加持，友寶在線未來能走多遠，也還是一個未知數。而如今借力資本成功上市，恐怕也并非其實現凈利潤轉正的“解藥”。

營收過于單一，或成友寶未來發展的絆腳石

俗話說：雞蛋不能放到一個籃子里，友寶在線的盈利能力堪憂，還與其過于依賴基于無人售貨機的零售業務有關。

從友寶在線的業務結構來看，主要有無人零售、廣告及系統支援服務、商品批發、自動售貨機銷售及租賃，以及其他業務。但是，最為核心的無人零售業務，整體收入占比接近80%。

招股書數據顯示，2019年至2022年，友寶在線無人零售業務收入分別為15.4億、13.4億、19.2億、19.7億，基本停止增長。2023年上半年，零售業務收入9.87億，同比增長8.1%。

而在盈利能力方面，對比歷年數據，友寶在線單年最高凈利潤率是2017年的5.53%。也就是說，按照這個凈利潤，友寶一年實現營收20億，凈利潤也只有3000萬元左右，其盈利水平之低，可想而知。

實際上，友寶在線也不甘于只是在一些黃金地帶擺上無人售貨機賣貨，也曾推出獨特的“合伙人制度”，而這個機制核心就是通過類加盟方式，合伙人提供點位或者參與投資，友寶在線負責后期運營，從該點位的銷售額中提升20-30%。

通過這種方式，友寶也快速發展了大量合伙人點位，并降低了友寶在線的前期投資壓力，加速了其營收規模的增長速度。

數據顯示，在2019-2021年這3年，合伙人點位數量快速增長，分別超過1萬、4萬、7萬個點位，占友寶在線總點位數量的13.47％、52.99％、69.57％。而合伙人模式的收入，占同期友寶在線無人零售收入的16.3%、 57.0%、77.2%。

與此同時，友寶在線還曾收購友唱M-bar，進軍迷你KTV市場，試圖尋找第二條增長曲線。截至2022年9月30日，友寶在線在直營模式下共有1998個迷你KTV，在加盟模式下共有約1640個迷你KTV，遍布中國大陸289個城市。

只是，事實證明，在傳統KTV已經大面積覆蓋主流需求后，迷你KTV只能覆蓋一些長尾消費場景，終究是一種碎片化的需求，甚至與無人售貨機一樣，存在消費頻率與復購率雙低的現實問題。

數據顯示，2019年-2021年，友寶在線迷你KTV業務板塊的毛利率分別為66.9%、-490.2%、19.3%，其盈利水平同樣忽高忽低、如同坐過山車。甚至，在如今多元化自動售貨機逐漸退潮后，迷你KTV業務不僅沒有給友寶在線走出盈利困境，還給其造成了商譽減值。

站點規模難增長，友寶在線還有多少可能性？

通過前文的分析不難看出，友寶在線基于無人售貨場景所推出的商業模式，終究還是走進了一條只能拼點位規模、卻難以實現正向盈利的“死胡同”。

雖然隨著友寶在線點位數量繼續增加，能夠因為規模效應覆蓋掉一些運營成本，但是何時能夠讓其投入產出達到平衡，尚未可知。由此，也勢必將導致友寶在線的營收單一問題難以破局。

值得注意的是，友寶在線的點位數量并沒有一直保持原有的增勢，據其招股書數據顯示，相比2022年9月30日時的8.75萬個網絡點位數量，截至2023年6月30日的短短9個月時間，友寶在線點位數銳減2.5萬余個，下降比例達到29.32%，同時也永久撤銷了131個城市的業務。

這也意味著，友寶在線的點位規模即將達到瓶頸，而在其網點數量不再增長而營虧又尚未達到平衡時，友寶在線未來依靠何種收入來實現局勢的逆轉？

可以預見的是，隨著時間的推移，友寶在線重資產模式的弊端將會進一步顯現。而其在二級資本市場將會面臨什么考驗，未來還有什么樣的可能性，依然值得關注。

作者：尼古

編輯：尼克

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